16家券商加入直投大軍攪局PE 掀新一輪洗牌

　　12月11日報道 11月20日，陽普醫(yī)療登陸創(chuàng)業(yè)板，讓國信證券旗下直投國信弘盛浮出了水面，成為創(chuàng)業(yè)板的獲利者。與此同時，得益于提前布局，中信證券直投子公司——金石投資參與的神州泰岳和新松機器人，以及海通證券直投子公司——海通開元投資的銀江股份，這三家成功登陸創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)同時也讓中信證券和海通證券成為創(chuàng)業(yè)板的贏家之一。

　　作為券商直投的先行者，金石投資與國信弘盛等不僅在券商內部掀起了軒然大波，也成為PE界不可忽視的一股新生力量。

　　券商之爭

　　11月17日，招商證券通過IPO正式登陸A股，從而再次拉開了券商競爭的序幕。然而，這只不過是剛剛開始。“目前在券商內部，同質化競爭現(xiàn)象比較突出，券商之間的競爭也相當激烈。”招商證券董事長宮少林在招商證券上市后公開表示。

　　“中國的金融業(yè)，總體規(guī)模約70萬億，券商只占1萬億，與美國投行占據(jù)資本市場60%的市場份額相比，目前中國的券商普遍規(guī)模較小。為了扶持券商的發(fā)展，證監(jiān)會才同意其展開直投業(yè)務，目的就是給券商一個發(fā)展壯大的機會。與國際知名投行如高盛、美林相比，我國大多數(shù)證券公司在資本規(guī)模和管控水平方面仍有待提高。從發(fā)展趨勢來看，國內的證券行業(yè)正處于由分散經(jīng)營、低水平競爭逐漸走向集中的演進階段，因此，未來的券商之間將不可避免的出現(xiàn)兼并、并購現(xiàn)象。”美國格林證券有限公司首席經(jīng)濟學家、美國萬通投資銀行控股集團執(zhí)行董事孫飛告訴記者，“直投業(yè)務對于券商來說是一項新業(yè)務，同時也是新的利潤增長點，直投業(yè)務的好壞是關系券商能否做大的關鍵。”

　　以東方證券為例，可以看到券商對于直投業(yè)務的重視。

　　11月12日，東方證券表示，公司直接投資業(yè)務試點獲得中國證監(jiān)會批準，公司將設立全資控股子公司——上海東方證券資本投資有限公司開展直接投資業(yè)務，這對公司實現(xiàn)金融控股集團的戰(zhàn)略轉型具有重要意義。

　　而從其他各大券商開展直投業(yè)務的速度上，我們也可以感受出其中濃烈的“火藥味道”。

　　“雖然信達證券還沒有獲得券商直投資格，不過我們正在積極努力。公司已經(jīng)成立基金管理公司，準備將直投業(yè)務作為重點。”中國信達資產(chǎn)管理公司投融資管理部總經(jīng)理張衛(wèi)東告訴記者。

　　11月17日，登陸A股的招商證券在其招股說明書中也同樣表示，直接投資業(yè)務將成為其融資后的主要用途。

　　其實，從2007年至今，市場上幾乎所有有能力做直投業(yè)務的20多家券商都已經(jīng)開始了行動。即使沒有能力參與直接投資，也有不少券商借道財務顧問、信托、創(chuàng)投等方式曲線“染指”直投業(yè)務。

　　“當發(fā)現(xiàn)一個好項目，卻無法進行股權投資、分享收益的時候，為了不錯過這樣的機會，我們的做法是，尋找合適的合作伙伴，將這個好項目推介給他們，我們則收取一定的財務顧問費用。目前公司已經(jīng)申報了直投業(yè)務，等到獲批后，就可以進行直接投資業(yè)了。”一家券商分管投行業(yè)務的副總裁表示。

　　相對于二線券商的“不擇手段”，顯然一線券商之間爭奪行業(yè)霸主的斗爭更是“斗智斗勇”，異常激烈。

　　“中信證券旗下的金石投資能夠分享創(chuàng)業(yè)板的一杯羹，主要原因就是其對券商直投的積極布局。這兩年里，幾乎每個項目，他們都要抓住機會看上一遍。”一位了解內情的圈內人士告訴記者。

　　作為國內第一家獲得券商直投業(yè)務資格的券商，中信證券意圖通過券商直投業(yè)務在券商領域爭做“頭把”交椅的野心顯露無疑。

　　據(jù)悉，早在2007年，在還沒有獲得直投業(yè)務資格之前，中信證券旗下的金石投資就已經(jīng)以邊準備邊推進的形式建立起來，并由中信證券董事長王東明直接領銜，開展業(yè)務創(chuàng)新和直接投資業(yè)務。

　　除了注資金石投資之外，中信證券為了擴大券商股權投資的規(guī)模，還積極布局多個投資平臺。截止目前，中信證券從事PE業(yè)務的平臺就達四個。

　　就在中信證券積極開展直投業(yè)務的同時，成立于1995年的中金公司也早就通過各種渠道染指直接投資，跑在了所有券商的前列。早在2001年以前，中金公司就投資了中國移動、新浪網(wǎng)等多個項目，收獲頗豐。而在證監(jiān)會叫停券商直投業(yè)務之后的2006年，中金公司成立了CICCInvestmentGroupCo.Ltd.，從事直投業(yè)務。2007年成立中金佳成后，事實上中金就已經(jīng)搭建了兩個直投平臺，既可以進行美元投資，又可以進行人民幣投資。

　　對于中信，這顯然是很大的威脅。

　　除了中金和中信，其他券商也同時加快了對直投業(yè)務的布局，海通證券就是其中的后期之秀。雖然2008年底才獲得直投資格，但海通證券當即組建團隊并大手筆將30億自有資金砸向其直投子公司海通開元，與金石投資旗鼓相當。此外，海通證券的子公司——海富產(chǎn)業(yè)投資基金公司早已成立，成為海通證券在直投業(yè)務上的另一個平臺。雖然相對于中信證券的四個平臺依然還有差距，但是經(jīng)過其前期的積累，目前海通開元已投資近10個項目，從項目數(shù)量的角度上儼然超過了金石投資。

　　與此同時，就在今年的9月，上市不久的光大證券就已經(jīng)向其全資控股直投子公司——光大資本投資有限公司增資18億元，將此前的注冊資本金由2億元猛升至20億元，同時在其直接投資部，也展開了有條不紊的行動。

　　“我們不管別人投資速度如何，只要是值得投資的就做，不值得投資的就不投。”雖然至今還沒有公布其投資項目，但是面對現(xiàn)實情況，光大證券直投部的常務副總經(jīng)理張薈顯然并不著急，依然按照自己的步伐在行動。

　　“從目前來看，中信證券旗下的金石投資做的還不錯，不過其投資的項目很多都是中信證券承銷的項目，還看不出能力的高低。與此同時，券商直投業(yè)務是一項長期工作，短時間內還看不出結果，比如，今年上半年，國信證券就通過國信弘盛投資了很多項目，顯示其后勁十足。”一位券商內部人士告訴本刊記者。[page]

　　優(yōu)劣勢

　　11月12日，東方證券獲得直接投資試點資格后，包括此前獲得該資格的中信證券、中金公司、國信證券、華泰證券、海通證券等，目前共有16家券商加入了直投大軍。

　　而根據(jù)券商直投業(yè)務的相關規(guī)定：按實際項目投資比例上限不超過凈資本15%估算，這16家券商將攜帶至少233億元的資金進入PE。雖然來勢兇猛，但對于券商整體而言，作為PE界的新面孔，此前并沒有過多經(jīng)驗展開PE業(yè)務的券商系直投能否在PE業(yè)成功分得一大杯羹呢？

　　“在日本，證券系風投占據(jù)重要地位，24.8%的日本風投公司屬于證券系，25家最大的風投公司中證券系占至8家。從國際上來說，有券商背景的PE比單純的PE要好做得多，比如高盛、美林等機構在PE領域中能夠有所作為，就與其由券商承銷業(yè)務而帶來的項目優(yōu)勢緊密相關，因此如果將PE與券商業(yè)務結合在一起做，就可以更深層次地挖掘客戶價值。但是，目前對于國內券商背景的PE來說，與其他PE相比，無論是從人才還是經(jīng)驗、管理能力、盈利模式等多個方面都不占任何優(yōu)勢。但在未來，很有可能超越鼎暉、弘毅等投資機構。”孫飛告訴記者。

　　雖然可以由高盛、美林等機構看到券商直投的未來，但在國內，顯然，券商2007年才剛剛起步的現(xiàn)狀也決定了其開展直投業(yè)務將面臨更多的挑戰(zhàn)。

　　“在國內，券商都有直投部，規(guī)模也很大，動輒幾十億，但由于起步晚，也都處于經(jīng)驗的積累當中。在我認識的券商做直投的機構當中，很多人都是從券商內部提拔起來的，相對來說，在PE業(yè)務能力方面，比如說項目的判斷標準、估值的談判等方面還處于劣勢。同時，由于券商開展直投基本上都是母公司出錢，且通過與投行業(yè)務結合在一起，從而追求公司整體效益的最大化，因此相對來說，券商開展直投業(yè)務要比我們單純從事直接投資容易一些。我個人認為將來無論是保險資金還是券商，他們都將成為PE市場當中的主力。”香港第一東方投資集團副總裁王淳奇對記者說。

　　而從資金和項目這兩個PE投資最關鍵的因素來看，顯然，資金對于券商而言并不困難。“現(xiàn)在幾乎所有的券商開展直投業(yè)務都是自有資金，他們可以通過這些資金在一兩年之內創(chuàng)出品牌，然后再根據(jù)情況募集資金。”王淳奇表示。

　　“券商從事直投業(yè)務并不存在LP要求GP什么時間必須投資，什么時間必須退出的問題，而且券商在大客戶方面的積累，顯然也讓其資金募集相對容易一些。同時，之前在承銷領域積累的客戶資源都可以成為我們的投資標的。”某券商內部人士告訴記者。

　　“從項目的角度來說，券商直投投資的項目主要是后期PRE-IPO項目，雖然前幾年時間，這些項目都已經(jīng)被高盛等外資投行洗劫一番，然而通過創(chuàng)業(yè)板的積累，一些準備登陸創(chuàng)業(yè)板的上市公司都將成為券商的投資目標。”王淳奇同時表示。

　　與此同時，券商對于企業(yè)能否上市的判斷，以及曾經(jīng)做分析、承銷方面的經(jīng)驗也都為其轉身直投提供了多項保證。

　　然而，擺在面前的現(xiàn)實問題也同樣讓券商直投充滿了風險——如果所投資的企業(yè)破發(fā)，那么券商的投資也將受到損失。

　　“目前，由于創(chuàng)業(yè)板的開通，將近50多倍的市盈率導致PE投資水漲船高，如果以高估值進入的話，那么二級市場一旦破發(fā)，券商投資的收益同樣也將大打折扣，而未來二級市場的行情誰也不能預料。因此這就需要券商直投的綜合把握能力，但從目前的現(xiàn)狀來看，券商直投還不過是剛剛開始，我們還不能判斷這些公司的綜合把握能力，只能拭目以待。”孫飛告訴記者。

　　同時，項目的退出也成為困擾當前券商直投最關鍵的問題。

　　“后期的二級市場我們沒辦法掌握。與此同時，在企業(yè)上市方面，由于中國實行審核制，企業(yè)能否上市要取決于證監(jiān)會及宏觀大環(huán)境，而目前包括創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板已經(jīng)有300多家企業(yè)在排隊等候，依現(xiàn)在的情形，估計到年底也不過有4、5家企業(yè)上市，因此，誰也不能預料所投的公司究竟什么時間能夠上市。而且，即使等到了審核企業(yè)上市的機會，但萬一宏觀經(jīng)濟大環(huán)境出現(xiàn)變化，企業(yè)的盈利受到影響，那么所有的努力都將白費。”一位券商人士對本刊記者表示。

　　此外，券商內部間的競爭，也會導致券商直投充滿挑戰(zhàn)。“風險控制在券商內部并不存在太大問題，畢竟一整套的風險管理機制控制早已經(jīng)存在。我認為券商最大的風險在于‘別人投，我就投’”，張薈表示。[page]

　　攪局PE

　　“券商開展直投業(yè)務以后，與他們相比，由于他們對PRE-IPO項目有先天優(yōu)勢，我們這些純PE公司只能尋找一些更靠前的項目了。雖然單純的PE將會受到一些沖擊，但無疑券商的進入也將使PE在中國的發(fā)展更加健康。”新天域資本董事總經(jīng)理郭子德告訴記者。

　　“對于券商直投，我們本來就不敢競爭，只能在PE界找到屬于自己的定位點。”王淳奇也同時表示。

　　雖說券商直投業(yè)務剛剛進行兩年，但券商系PE的橫空出世，顯然已經(jīng)在PE界引發(fā)了波瀾。

　　此番創(chuàng)業(yè)板的推出更是導火索，讓券商系PE露出了水面。據(jù)資料顯示，此次創(chuàng)業(yè)板首批28家公司由23家券商承銷，而除了承銷業(yè)務獲得不菲的收益以外，金石投資、海通開元、國信弘盛等還將通過項目退出獲得一筆額外的賬面收益。以金石投資機器人為例，金石投資最初進入機器人的成本不過為2560萬元，而機器人創(chuàng)業(yè)板上市之后，金石投資的賬面價值已經(jīng)增長到了1.27億元，金石投資獲利超過了4倍。

　　“雖然目前券商直投的影子還不多見，但在接下來的幾批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)當中，券商直投的身影將會越來越多。我們目前籌備的直投部就是直指創(chuàng)業(yè)板，而大部分從事券商直投的公司當中，大家也都是將目標瞄準了創(chuàng)業(yè)板。”某券商直投部籌備組負責人告訴記者。

　　而隨著券商獲得開展直投業(yè)務資格的不斷增加，以及其對直投業(yè)務的投資比重的不斷加大，券商直投勢必將在PE界掀起新一輪的洗牌運動。“未來，一些有實力的券商的進入，必將沖擊目前的PE格局，一些實力不濟的投資公司也將被淘汰出局。”郭子德表示。券商直投對于PE的沖擊，我們可以從近兩年的投資案例中得到驗證。據(jù)某研究中心統(tǒng)計，到目前為止，券商直接投資案例數(shù)為13個，已披露金額為2.93億美元，在2009年發(fā)生的投資案例為8例，已披露的投資總額為9949.90萬美元，占PE界投資案例總數(shù)的61.5%和投資總額的41.6%。

　　在創(chuàng)業(yè)板高市盈率的沖擊下，券商直投將投資項目往前移的做法更是擠占了部分PE的生存空間。“現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板市盈率這么高，對于投資者來說，以合適的價格投資一個后期項目并不容易，因此我們的策略就是盡量將投資項目的時期前移。”某券商直投部負責人對記者說。此外，券商從事的直接投資、承銷及上市后的一條龍服務，也讓實力不濟的PE“只有招架之功，而無還手之力”。

　　同時，券商直投對于投資人才的大肆招攬，更是嚴重沖擊了各大PE機構。

　　然而，雖然較單純的PE機構從事投資業(yè)務更具優(yōu)勢，但券商直投的前景依然不容樂觀。“首先，相對于外資機構，比如凱雷、高盛等的私募能力非常強，他們通過多年的積累，在私募領域擁有眾多渠道及多年經(jīng)驗，可以提供全套的PE服務，而且募集一支基金也很容易；同時他們旗下有眾多資金，可以根據(jù)不同的項目選擇基金，而國內的券商機構從事直投業(yè)務才剛剛開始，需要學習的東西還很多。”對于券商直投的未來，孫飛分析道，“其次，對于券商機構自身來說，無論是對于宏觀經(jīng)濟的把握和判斷，還是對于微觀的項目本身的風險控制、盈利能力等方面的積累，國內的券商都將面臨市場的考驗。”

　　而券商對于風險控制的把握更顯示出券商的短板。在中信證券獲得券商直投資格之初，為了滿足證監(jiān)會對于風險的把握，中信證券主要采取：一，嚴格遵守三年期限；二，規(guī)定直投資金上限為中信證券凈資本的15%，并以獨立公司運作，隔離風險。此后，這些措施均被各大券商所效仿，成為券商從事直投業(yè)務的“通則”。

　　“通常券商投資企業(yè)需要半年的時間，企業(yè)上市準備也要一年，而創(chuàng)業(yè)板對于投資半年內的PE退出的鎖定期是三年，投資一年企業(yè)的鎖定期為一年，顯然對于三年時限的規(guī)定有一些苛刻。此外，如果券商一直以自有資本的15%進行直投的話，則無論券商有多大的優(yōu)勢，未來幾年資金將首先成為其展開直投的軟肋。”某券商內部人士頗感無奈。

　　與此同時，面對保險資金幾百億的進入，以及信托PE、產(chǎn)業(yè)投資基金的大舉進攻，雖然國內股權投資業(yè)務的快速發(fā)展為券商直投提供了機會，但最終誰將成為國內PE最后的勝者，一切只能用時間來證明。