泡沫下面還有啤酒嗎

　　創(chuàng)業(yè)板的瘋狂已經(jīng)不是啤酒上面是否有泡沫的問題，而是泡沫下面是否還有酒的問題。

　　■文/王 冉，易凱資本CEO

　　兩年前，我曾說過：“也許下個月，也許明年，一定會有一部分股市投資人被掛在天上，而且是高高地掛在那，像月全食一樣滿臉蠟黃?！蔽蚁嘈庞貌涣艘荒辏謺幸慌顿Y人注定要“滿臉蠟黃”。不，比蠟黃還黃。

　　創(chuàng)業(yè)板的首日漲幅已經(jīng)不是啤酒上面是否有泡沫的問題，而是泡沫下面是否還有酒的問題。

　　幾乎所有28只股票的換手率達到70%以上。是什么樣的人在這樣的價位上還在買進？以華誼兄弟為例，根據(jù)他們?nèi)ツ陮嶋H的業(yè)績、行業(yè)中的領(lǐng)先地位以及中國娛樂業(yè)的整體增長速度，我認為他們的市值在25~35億元之間是比較合理的。就算加上一層供需失衡造成的泡沫，35~50億元總算足夠驚艷了。而在我寫這篇文章的時候，他們的市值已經(jīng)超過了140億元。

　　喝啤酒的人都知道，如果冰鎮(zhèn)啤酒上有一層泡沫，香艷無比。但如果服務(wù)員端上來的一只杯子里幾乎全是厚厚的泡沫，只有最底下有薄薄的一層黃色液體，此時，你多半會理直氣壯地叫服務(wù)員去給你再換一杯?？墒窃趧?chuàng)業(yè)板，很多人卻對這樣一杯啤酒視若無睹，繼續(xù)推杯換盞。

　　判斷創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的股票價格是否合理，我的建議是看2010年。

　　從招股說明書你可以看到公司2008年的利潤，假定公司利潤在2009和2010年連續(xù)保持一個相當于行業(yè)增長率1.5~2倍的增長率，可以推算出它2010年的市盈率是多少。除非是下一個谷歌，否則對絕大多數(shù)行業(yè)中的企業(yè)來說，如果2010年的市盈率仍然高于25~30倍，投資者最好有多遠躲多遠。

　　從實際情況看，創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)發(fā)行市盈率達到50多倍，首日價格平均達到80~90倍(有的甚至超過120倍)。這樣的市盈率水平對創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該不是好事，對發(fā)行企業(yè)也不一定就是好事。因為一旦市場矯正開始發(fā)生，會有一大批眼神絕望的人被高高地吊在那里。如果人人都知道你家后院的樹上曾吊死過個倒霉蛋，你再想賣房子的時候，它受歡迎的程度一定會受到影響。

　　不過，即便如此，我仍然認為證監(jiān)會允許創(chuàng)業(yè)板按照市場供需定價從監(jiān)管思路上是正確的。如果捍衛(wèi)市場定價的原則非要以犧牲一部分不理性的投資人為代價，那也是沒有辦法的事情。在這件事上，捍衛(wèi)原則比保護無畏的無知者更重要。

　　然而，監(jiān)管者并非沒有需要反省的理由。我認為，之所以造成現(xiàn)在這樣大面積的虛假繁榮，最主要的原因是供需失衡。而造成供需失衡的原因，除了首批推出來的創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)的數(shù)量外，還有一個最主要的問題就是創(chuàng)業(yè)板的三年鎖定期過長。

　　三年鎖定，這在全世界主流證券市場絕無僅有的規(guī)定導(dǎo)致了上市公司的股票供給被人為扭曲。如同大小非解禁前的中國股市一樣，這將會制度性地導(dǎo)致股票價格因為供需失衡而背離其真實的價值對應(yīng)。

　　因此，表面看用來保護中小投資人的圍墻，事實上正在變成這些中小投資人的牢籠。很多時候，就像流行歌曲里唱的那樣：最愛我的人，卻傷害我最深?！?/p>