諾貝獎(jiǎng)得主奧利弗：解密LP選擇基金流程及要點(diǎn)

　　諾貝獎(jiǎng)得主奧利弗的演講記錄：解密LP選擇基金流程及要點(diǎn)

　　我想從國(guó)際的角度，與大家分享國(guó)際的LP是如何選擇GP，以及GP是如何與LP有效溝通、并在募資過(guò)程中充分展現(xiàn)自身團(tuán)隊(duì)的能力和優(yōu)勢(shì)。

　　我要講的內(nèi)容主要分為三個(gè)方面，第一方面，基金選擇對(duì)于LP運(yùn)作表現(xiàn)的重要性，第二方面，LP在挑選基金的時(shí)候應(yīng)該用哪些標(biāo)準(zhǔn)，第三方面，GP在募資過(guò)程中應(yīng)怎樣顯示自己的優(yōu)勢(shì)來(lái)。

　　首先，在成熟市場(chǎng)當(dāng)中基金的選擇是非常重要的，我們長(zhǎng)時(shí)間觀察了上千個(gè)基金，發(fā)現(xiàn)有很多的基金表現(xiàn)實(shí)際上并不像大家想像得那么好，有時(shí)候基金的收益率甚至比公共市場(chǎng)的投資還要低。作為L(zhǎng)P非常重要的一點(diǎn)，你必須要找到那些最好的基金。

　　數(shù)據(jù)顯示，在歐美PE的市場(chǎng)當(dāng)中，一般的基金表現(xiàn)也就是12%左右，如果說(shuō)LP們確實(shí)找到了非常成功的基金，他們的成功率甚至可以從12%提高到90%。也就是說(shuō)如果LP有能力挑選最好的基金，他們就可以享受到最大的內(nèi)部回報(bào)率。

　　怎么樣才能夠有效的選擇基金呢？我們研究了615個(gè)案例，根據(jù)基金過(guò)去的表現(xiàn)去預(yù)期它未來(lái)的表現(xiàn)，我們的結(jié)果是非常明確的，就是說(shuō)GP如果過(guò)去的表現(xiàn)非常好，不見(jiàn)得他未來(lái)的表現(xiàn)就會(huì)很好。通常情況下我們會(huì)用IRR作為一個(gè)評(píng)價(jià)，這個(gè)IRR就是內(nèi)部回報(bào)率，但內(nèi)部回報(bào)率有可能會(huì)誤導(dǎo)我們，我們實(shí)際上應(yīng)該看MIRR，就是修正的內(nèi)部回報(bào)率，用這個(gè)指標(biāo)能夠更加精確的反映出一個(gè)GP的表現(xiàn)。

　　有一些GP可能很快就極大的增加了所管理資產(chǎn)的規(guī)模，LP在這個(gè)時(shí)候就要小心一點(diǎn)，因?yàn)橛械臅r(shí)候GP在未來(lái)可能會(huì)向LP要2倍到3倍的投入，我們發(fā)現(xiàn)這些GP在未來(lái)的表現(xiàn)確實(shí)越來(lái)越差。如果要評(píng)斷一個(gè)GP在未來(lái)是不是能夠有好的表現(xiàn)，實(shí)際上要看的是這些GP的技術(shù)含量。所謂技術(shù)含量包括以下幾點(diǎn)：

　　你要考察的是一個(gè)GP團(tuán)隊(duì)的質(zhì)量才能夠決定他未來(lái)的能力，就必須要去考察這個(gè)GP所有的技術(shù)，他們有了技術(shù)才能夠作出最好的選擇。在分析一個(gè)GP的時(shí)候我們必須要去了解這個(gè)GP有沒(méi)有能力來(lái)維持自己交易量的平穩(wěn)性，項(xiàng)目的暢通渠道。那些表現(xiàn)的比較好的GP，他們可能會(huì)在一些行業(yè)上有持續(xù)的戰(zhàn)略關(guān)注，或者聚焦某一種類的交易品種，而不是那種機(jī)會(huì)主義者，在這兒投一點(diǎn)兒、那兒投一點(diǎn)兒。

　　還有一點(diǎn)非常重要，就是GP是否能夠把握準(zhǔn)確的時(shí)機(jī)，也就是什么時(shí)候應(yīng)該進(jìn)入市場(chǎng)、什么時(shí)候應(yīng)該退出市場(chǎng)，他們能夠判斷出這個(gè)市場(chǎng)的機(jī)遇來(lái)。

　　我們?cè)诳匆粋€(gè)GP歷史的時(shí)候，評(píng)估以往業(yè)績(jī)確實(shí)非常重要，隨著中國(guó)PE市場(chǎng)越來(lái)越成熟，越來(lái)越多的有效數(shù)據(jù)可以參考，也可以讓LP更好的作出選擇。但僅僅這些數(shù)據(jù)是不夠的，LP不僅要問(wèn)GP過(guò)去的表現(xiàn)是高還是低，還需要去問(wèn)的就是，從這些表現(xiàn)中能否判斷好的業(yè)績(jī)是來(lái)自哪些因素，去觀察一個(gè)GP所選擇的這些企業(yè)是不是有持續(xù)的收益增長(zhǎng)，有一些素質(zhì)是GP應(yīng)該具有的，比如幫助目標(biāo)公司提高效率和持續(xù)性的增長(zhǎng)，只有這個(gè)GP具有了這樣的條件和特點(diǎn)，在未來(lái)才能夠有很好的成長(zhǎng)。

　　我在這里最想給大家講的是，選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)幕饋?lái)自于所有的一系列的因素，我們認(rèn)為最好的伙伴應(yīng)該有一些戰(zhàn)略的模式，可以把這樣的一些指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，比方說(shuō)績(jī)效、風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略、經(jīng)驗(yàn)等等，當(dāng)有了這樣的一些因素復(fù)合在一起的時(shí)候，我們就可以創(chuàng)造某一種評(píng)分的機(jī)制，可以給一個(gè)統(tǒng)計(jì)上客觀的評(píng)價(jià)。另外也是比較可靠的指標(biāo)，反映這個(gè)GP未來(lái)的情況。

　　下面我們從另外一個(gè)角度，看一看GP在募資過(guò)程中，如何展示出他的優(yōu)勢(shì)和技能。這里我想給大家舉三個(gè)例子，看看我們?cè)趺磻?yīng)用數(shù)據(jù)分析和標(biāo)桿，做非?？尚诺?、GP績(jī)效的聲明。

　　這是一個(gè)基金的例子，這個(gè)基金的績(jī)效有48%的IRR，非常不錯(cuò)的投資回報(bào)率。但我們需要看下這種投資回報(bào)來(lái)自什么地方。我們檢測(cè)下這些投資與其他可以替代的投資機(jī)會(huì)的比較。通過(guò)與其他類別的投資，如公開(kāi)交易市場(chǎng)、杠桿交易、甚至其他的GP等，雖然投的都是類似的領(lǐng)域和公司，但是績(jī)效情況差別很大，尤其是比較其他做類似投資的GP這個(gè)差異部分也就是這家GP公司帶來(lái)的額外價(jià)值。

　　另外一個(gè)方法，我們可以發(fā)出同樣的信號(hào)，看看GP績(jī)效來(lái)自于什么地方。這個(gè)基金有31.8%的回報(bào)率，我們可以把投資回報(bào)率分割成不同的來(lái)源，可以對(duì)每個(gè)來(lái)源進(jìn)行量化，哪一部分能夠增加它的邊際利潤(rùn)，哪一部分能夠增加交易。最后看看杠桿的影響。通過(guò)使用這種技巧，你實(shí)際上就可以找出我所說(shuō)的這種DNA，就是不同的GPDNA。你還可以找到一種案例，這種邊際組成是負(fù)的，這就表明這個(gè)GP可能為他們的投資支付太多的。通過(guò)這樣的GP就可以發(fā)出一個(gè)信號(hào)，你是怎樣創(chuàng)造價(jià)值，如果你可以讓LP相信你不僅能在以往業(yè)績(jī)中獲得很好的回報(bào)率，同時(shí)你還比你的同行更能夠持續(xù)的創(chuàng)造價(jià)值，那么LP就能看到你確實(shí)有這樣的技巧可以讓他們信任你，讓他們更加容易投錢給你。

　　另外一個(gè)例子，主要是看一看凈現(xiàn)金流。有三個(gè)不同的基金，都是由同樣的GP管理的。你們可以看到一個(gè)典型的J曲線，前一段時(shí)間凈現(xiàn)金流是負(fù)的，然后在之后的年份里變成正的了。通過(guò)分析這樣的曲線和三支基金的對(duì)比，可以讓LP相信所有的基金運(yùn)作延續(xù)第一支的規(guī)律和運(yùn)作水平。