人民幣基金面臨盛名之累 極缺合格基金管理人

　　2月24日，國(guó)際知名股權(quán)投資公司凱雷投資集團(tuán)與中國(guó)民營(yíng)企業(yè)復(fù)星集團(tuán)聯(lián)合宣布，將共同設(shè)立一只聯(lián)合品牌人民幣基金，首期金額1億美元。這是這家成立于1987年的美國(guó)私人股權(quán)投資基金巨頭在華設(shè)立的第二只人民幣基金。

　　金融危機(jī)過(guò)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)異表現(xiàn)和良好市場(chǎng)投資前景吸引了全世界的目光，在中國(guó)設(shè)立人民幣基金儼然成了全球投資界的“香餑餑”。

　　“PE的未來(lái)在亞太地區(qū)，特別是中國(guó)。”凱雷投資集團(tuán)創(chuàng)始人大衛(wèi)·魯賓斯坦去年接受媒體記者專(zhuān)訪時(shí)曾經(jīng)發(fā)出感嘆。

　　有分析認(rèn)為，人民幣基金發(fā)展勢(shì)頭迅猛，有望取代美元基金成為當(dāng)仁不讓的主角。事實(shí)上，從2006年開(kāi)始，人民幣基金募集不論在基金數(shù)量還是資本量方面都大幅上升。“不過(guò)，操作人民幣基金的自主能力比較弱。”國(guó)內(nèi)一家有著外資背景的內(nèi)資基金公司一位不愿透露姓名的項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》表示，因?yàn)樾幸?guī)很?chē)?yán)不便涉及太多。目前，中國(guó)市場(chǎng)上外資PEFOF已頻繁出現(xiàn)，且在不斷增加當(dāng)中，而中國(guó)本土PEFOF尚不具規(guī)模。

　　雖然創(chuàng)立人民幣基金可預(yù)見(jiàn)諸多好處，它就像任何一個(gè)新生事物一樣，仍不成熟。在一些實(shí)際操作問(wèn)題上，“募資難”表現(xiàn)得尤為突出，人民幣基金強(qiáng)勢(shì)崛起依然面臨瓶頸。

　　最大的挑戰(zhàn)

　　成熟的機(jī)構(gòu)投資者群體是PEFOF賴(lài)以生存的基礎(chǔ)，而據(jù)創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)階段我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重匱乏，PEFOF的資金多來(lái)自政府和國(guó)有企業(yè)，社?；?、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機(jī)構(gòu)投資者由于國(guó)家政策的制約，尚未大規(guī)模進(jìn)入PEFOF領(lǐng)域。所以，如何吸引機(jī)構(gòu)投資者參與已成為PEFOF基金管理人所面臨的最大挑戰(zhàn)。

　　近幾年，隨著美國(guó)市場(chǎng)不斷飽和，私人股權(quán)投資基金紛紛到歐洲、亞洲尋求投資目標(biāo)。歐洲大陸尤其是西歐各國(guó)，有著相當(dāng)數(shù)量的家族企業(yè)，也有眾多需要?jiǎng)冸x的非核心業(yè)務(wù)以及改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的大型企業(yè)，這些都是私人股權(quán)投資基金投資的對(duì)象。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)私人股權(quán)投資是從打“養(yǎng)老基金的主意”開(kāi)始的，同時(shí)利用政策的變化，并最終引發(fā)了私人股權(quán)投資的幾輪浪潮。那些創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)歷了小企業(yè)投資公司在60年代的繁榮、70年代的蕭條到90年代的新生，其間有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金興起，逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，促使機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始大舉進(jìn)入私人股權(quán)投資市場(chǎng)。重要的是，在那個(gè)時(shí)代產(chǎn)生了一批家喻戶曉的私募巨頭，如貝恩資本、黑石集團(tuán)(1985年成立).

　　那么，究竟該如何發(fā)展PEFOF呢？業(yè)內(nèi)人士表示，首先，應(yīng)確保潛在機(jī)構(gòu)投資者對(duì)PEFOF運(yùn)作模式和附加價(jià)值具有清晰的認(rèn)知；其次，做好關(guān)于基金挑選、回報(bào)持續(xù)性、風(fēng)險(xiǎn)控制和專(zhuān)業(yè)服務(wù)等諸多方面的投資者教育并向機(jī)構(gòu)投資者介紹國(guó)際PEFOF的成功經(jīng)驗(yàn)及案例；最后，在政策允許的情況下，政府應(yīng)放寬對(duì)合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入PE行業(yè)的限制，盡早緩解PEFOF投資者稀缺的困境。[page]

　　極缺合格基金管理人

　　作為投資PE基金的PEFOF，需要有足夠多的合格PE基金管理人可供選擇。據(jù)了解，美國(guó)有很好的基金管理人激勵(lì)制度，治理的核心問(wèn)題始終是如何更有效地激勵(lì)和更嚴(yán)格地約束基金管理人。

　　雖然中國(guó)PE行業(yè)經(jīng)過(guò)10年的高速發(fā)展已達(dá)到了一定的專(zhuān)業(yè)程度，其中有300多家活躍的私募股權(quán)基金管理人，只有不到100家達(dá)到PEFOF投資的標(biāo)準(zhǔn)。而在這些基金管理人當(dāng)中，外資身份占絕對(duì)主導(dǎo)，合格的本土基金管理人卻相對(duì)較少。

　　目前，運(yùn)作過(guò)10億美元規(guī)模以上的本土PE團(tuán)隊(duì)并不多見(jiàn)，而一些臨時(shí)組建的“精英團(tuán)隊(duì)”短時(shí)間內(nèi)尚難獲得足夠的信任。貝恩資本的一位高層曾公開(kāi)稱(chēng)，20年以后大部分現(xiàn)在的人民幣基金及其管理者將不復(fù)存在，只有管理業(yè)績(jī)好的人才能最終在大浪淘沙中形成重要力量。

　　在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，高層基金管理團(tuán)隊(duì)成員多由具有海外專(zhuān)業(yè)背景的投資人或成功經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者所組成，而中低層管理團(tuán)隊(duì)成員普遍行業(yè)經(jīng)驗(yàn)較少，需要不斷積累實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。對(duì)此，專(zhuān)家建議，在選擇基金管理人時(shí)，PEFOF主要通過(guò)三個(gè)方面進(jìn)行判斷：一是考察基金管理團(tuán)隊(duì)的核心人員，包括他們的職業(yè)背景、歷史業(yè)績(jī)、過(guò)往經(jīng)驗(yàn)以及人員穩(wěn)定性等；二是要了解基金團(tuán)隊(duì)的投資策略，考察其與PEFOF自身的思路是否匹配；三是要求基金管理團(tuán)隊(duì)對(duì)國(guó)內(nèi)政策、法律和法規(guī)具有清晰的認(rèn)識(shí)，能根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行快速的策略調(diào)整。[page]

　　拓寬PEFOF的退出渠道

　　依照融資市場(chǎng)貫例，私募股權(quán)基金投資的目的是盈利而不是取得企業(yè)控制權(quán)，是通過(guò)給被投資對(duì)象提供增值服務(wù)獲取投資回報(bào)，因而在進(jìn)入企業(yè)時(shí)便要考慮以何種方式退出，以實(shí)現(xiàn)其利潤(rùn)目標(biāo)。

　　目前，本土PEFOF除了通過(guò)PE基金所投公司的上市和并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出以外，尚缺少其他退出渠道。但如果市場(chǎng)退出渠道不夠通暢，PEFOF勢(shì)必將無(wú)法吸引投資者的參與。專(zhuān)注于PE二級(jí)市場(chǎng)投資的科勒資本(CollerCapital)在2008年的研究數(shù)據(jù)中顯示，國(guó)際市場(chǎng)上有相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)投資者支持PE二級(jí)市場(chǎng)交易的行為，其中有1/3機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)PE二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)，而1/5的機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)PE二級(jí)市場(chǎng)出售股權(quán)。

　　有業(yè)內(nèi)人士建議，國(guó)內(nèi)PEFOF可以探索通過(guò)PE二級(jí)市場(chǎng)或各地產(chǎn)權(quán)交易所實(shí)現(xiàn)退出，利用這些市場(chǎng)的流動(dòng)性增加PEFOF退出的靈活性，以便在有利的市場(chǎng)環(huán)境下給PEFOF投資人創(chuàng)造提前退出、實(shí)現(xiàn)盈利的機(jī)會(huì)。