藍(lán)色光標(biāo)外延并購拉低毛利率 業(yè)務(wù)升級或升估值

　　江怡曼

　　[ 國金證券分析師王錚認(rèn)為，在持續(xù)的外延式擴(kuò)張之后，新老品牌之間的協(xié)同整合將成為公司提升長期核心競爭力關(guān)鍵所在 ]

　　盡管上市以來質(zhì)疑不斷，但藍(lán)色光標(biāo)(300058.SZ)近日還是發(fā)布了相當(dāng)不錯(cuò)的業(yè)績報(bào)告。公司去年年報(bào)和今年一季報(bào)均顯示其凈利潤增長同比實(shí)現(xiàn)翻倍。

　　而自4月份以來，藍(lán)色光標(biāo)的走勢強(qiáng)勁，截至4月20日，公司股價(jià)報(bào)收30.36元，4月以來累計(jì)漲幅12.03%。

　　那么，在目前時(shí)點(diǎn)上，該如何看待藍(lán)色光標(biāo)的投資價(jià)值？

　　一季度業(yè)績增長一倍

　　藍(lán)色光標(biāo)主營業(yè)務(wù)屬于公共關(guān)系服務(wù)，核心業(yè)務(wù)是為企業(yè)提供品牌管理服務(wù)，主要內(nèi)容為品牌傳播、產(chǎn)品推廣、危機(jī)管理、活動管理、數(shù)字媒體營銷。

　　近日，公司披露一季度報(bào)告稱，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3.36億元，同比增長235.16%，主要是報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)增長以及新收購北京思恩客廣告有限公司、精準(zhǔn)陽光(北京)傳媒廣告有限公司業(yè)務(wù)量較大所致。

　　公司在期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)3771.11萬元，同比增長103.37%；基本每股收益為0.21元。

　　公司方面表示，一季度公司業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長，原有業(yè)務(wù)中，IT行業(yè)、汽車行業(yè)、快速消費(fèi)品行業(yè)保持快速增長。同時(shí)，公司去年新并購的幾個(gè)公司開始貢獻(xiàn)利潤，和原有體系的公司在新增利潤方面幾乎平分天下。

　　“去年公司積極推進(jìn)外延式擴(kuò)張，并購項(xiàng)目持續(xù)落地，利潤貢獻(xiàn)從今年開始集中釋放?！眹鹱C券分析師王錚預(yù)計(jì)，公司2012年?duì)I業(yè)額將達(dá)到20億元，凈利潤超過2億元為大概率事件。

　　“由于春節(jié)前后(1~2月份)客戶對服務(wù)需求受到節(jié)日因素壓抑，3月份起客戶對營銷服務(wù)需求大幅上升，這也在一定程度上促進(jìn)公司一季度業(yè)績大幅上升。”中投顧問高級研究員薛勝文表示。

　　而由于新并報(bào)表的廣告公司費(fèi)用率遠(yuǎn)低于原有公關(guān)業(yè)務(wù)，所以一季度公司費(fèi)用率出現(xiàn)了顯著下降，其中銷售費(fèi)用率下降11個(gè)百分點(diǎn)至14.3%，管理費(fèi)用率下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，至6.6%。

　　去年年報(bào)顯示，公司2011年也實(shí)現(xiàn)了凈利潤翻番。去年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.66億元，比上年同期增長155.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.21億元，比上年同期增長100.54%。

　　其中，公司在IT行業(yè)的營業(yè)收入同比增長59.52%；汽車行業(yè)營業(yè)收入同比增長159.6%；消費(fèi)品行業(yè)營業(yè)收入同比增長90.7%；此外，公司在娛樂文化、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展都取得了較大進(jìn)展。

　　此外，公司在傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)IT行業(yè)的營業(yè)收入占比已經(jīng)下降至25%左右，對單一行業(yè)的依賴性進(jìn)一步降低。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已從2006年的高科技占70%絕對比重的單一結(jié)構(gòu)模式，發(fā)展到2011年的“高科技+汽車+消費(fèi)品+互聯(lián)網(wǎng)”齊頭并進(jìn)的多元結(jié)構(gòu)模式。

　　毛利率可能進(jìn)一步下滑

　　盡管公司一季度業(yè)績表現(xiàn)很好，但毛利率水平出現(xiàn)了較大程度的下降。

　　財(cái)報(bào)顯示，公司一季度的整體毛利率為38.27%，較去年同期下降了18.19個(gè)百分點(diǎn)。公司方面表示，這主要是因?yàn)楣緩膯我坏墓P(guān)公司向整合營銷集團(tuán)轉(zhuǎn)型，邁進(jìn)市場更為廣闊的廣告市場，導(dǎo)致毛利率降低。

　　中金公司認(rèn)為，由于涉及媒介投放的廣告業(yè)務(wù)毛利遠(yuǎn)低于原有公關(guān)業(yè)務(wù)，所以公司毛利率大幅下滑，預(yù)計(jì)隨著持續(xù)的外延并購，公司整體毛利率會持續(xù)下滑。

　　“隨著各行業(yè)對公關(guān)服務(wù)認(rèn)識的深入和公關(guān)需求的發(fā)展，行業(yè)整體將保持高增長，同時(shí)行業(yè)競爭也越來越激烈。藍(lán)色光標(biāo)此次毛利率下降主要是并購的思恩客等廣告業(yè)務(wù)普遍比公司原有公關(guān)業(yè)務(wù)毛利率低，但并購新項(xiàng)目給企業(yè)帶來業(yè)績增厚?！毖傥恼f。

　　中信建投發(fā)布的研究報(bào)告稱，廣告、公關(guān)公司由于其業(yè)務(wù)特性，應(yīng)更多地從凈利潤增長角度去觀察其成長。

　　事實(shí)上，正是由于毛利降低的影響之下，公司一季度的利潤增速明顯要低于收入增速。數(shù)據(jù)顯示，一季度公司營業(yè)收入同比增長235.16%，凈利潤則同比增長了103.37%，兩者相差一定距離。

　　業(yè)務(wù)升級有望提升估值

　　“藍(lán)色光標(biāo)和國內(nèi)公司相比較有優(yōu)勢，但與國際巨頭相比，藍(lán)色光標(biāo)在企業(yè)規(guī)模、資金、品牌號召力及業(yè)務(wù)水平等方面都處于劣勢?！毖傥恼f。

　　王錚認(rèn)為，在持續(xù)的外延式擴(kuò)張之后，新老品牌之間的協(xié)同整合將成為公司提升長期核心競爭力關(guān)鍵所在。在并購帶來業(yè)績高增長之后，若公司理順新老品牌之間的利益關(guān)系，達(dá)成整合效益，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)向整合營銷方面的全面升級，則有望帶來估值的提升。

　　“藍(lán)色光標(biāo)近期的市場表現(xiàn)尚可，該股還處于多頭行情中，但上漲趨勢已有所減緩，投資者可以適當(dāng)做高拋低吸。”某分析人士認(rèn)為。

　　國信證券認(rèn)為，藍(lán)色光標(biāo)的投資看點(diǎn)在于2012年廣告營銷行業(yè)景氣度仍處于高位，有利于并購擴(kuò)張戰(zhàn)略的推進(jìn)等。

　　王錚預(yù)計(jì)，公司2012~2014年的EPS分別為1.16元、1.54元和2元，考慮到公司持續(xù)的外延擴(kuò)張與新業(yè)務(wù)開拓的成長性，維持“買入”評級。

　　作為一家業(yè)績不錯(cuò)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，藍(lán)色光標(biāo)受到了多家基金的關(guān)注。

　　截至今年一季度，國泰金鷹增長基金、華寶興業(yè)收益增長混合型基金、華寶興業(yè)行業(yè)精選基金、國泰中小盤成長基金、泰達(dá)紅利首選企業(yè)股票基金分別持有公司581.35萬股、387.63萬股、269.30萬股、251.42萬股、167.00萬股，占公司流通股本的比例分別為6.36%、4.24%、2.95%、2.75%、1.83%。

　　附表藍(lán)色光標(biāo)旗下納入合并報(bào)表的子公司經(jīng)營情況

　　資料來源：公司公告、招商證券

　　單位：萬元

　　公司 持股比例 2011年歸屬 同比增長 主營

　　名稱 (%) 上市公司凈利潤 (%) 業(yè)務(wù)

　　藍(lán)色印象 100 542 -40 公關(guān)

　　藍(lán)標(biāo)公關(guān) 100 235 -84 公關(guān)

　　廣州藍(lán)標(biāo) 100 1561 77 公關(guān)

　　上海藍(lán)標(biāo) 100 1161 45 公關(guān)

　　上海品牌 100 4587 1931 公關(guān)

　　智揚(yáng)唯美 100 486 70 公關(guān)

　　香港藍(lán)標(biāo) 100 148 4495 金融公關(guān)

　　上海互動 100 287 — 公關(guān)(企業(yè)形象策劃)

　　智揚(yáng)唯雋 100 — — 已注銷

　　上海君緣 100 — — 已注銷

　　博思瀚揚(yáng) 84 931 89 公關(guān)(企業(yè)形象策劃)

　　電通藍(lán)標(biāo) 51 94 34 公關(guān)(公共關(guān)系咨詢、企業(yè)形象策劃)

　　思恩客 51 2620 — 互聯(lián)網(wǎng)廣告

　　美廣互動 51 309 — 互聯(lián)網(wǎng)廣告

　　精準(zhǔn)陽光 51 1580 — 戶外廣告

　　合計(jì) — 14542 56 —