“兇猛”天星:投了363家 新三板掛牌232家

北京中關(guān)村金融大廈九層，天星資本大本營(yíng)。這家注冊(cè)于2012年6月、實(shí)際從2013年開始運(yùn)作的機(jī)構(gòu)，短短三年時(shí)間內(nèi)，從1000萬的注冊(cè)資本起家，通過押注新三板，到今年五月發(fā)起第一輪定增，估值已經(jīng)達(dá)到了300億元。

沿著走廊走到盡頭，穿過秘書的小隔間，創(chuàng)始合伙人王駿的辦公室里出現(xiàn)了一張行軍床、一個(gè)吊著沙袋的組合健身器械、一臺(tái)古箏以及一個(gè)小冰箱。而更引人注目的，是辦公桌背后一幅巨大的青年毛澤東畫像。

“我很尊敬他”，王駿說。這位天星資本總裁對(duì)自己的評(píng)價(jià)是“偏宏觀、喜歡趨勢(shì)性的東西”，在他看來，天星資本布局新三板，把握的是國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革的大勢(shì)。

“這是一盤大棋，把新三板的問題放到整個(gè)大環(huán)境去看的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)金融永遠(yuǎn)都是工具，資本市場(chǎng)是為了實(shí)業(yè)服務(wù)的。只要需要發(fā)展新的產(chǎn)業(yè)，那么就要有與之配套的承載主體，而新三板要解決的就是中小企業(yè)的融資，”王駿說，“目的抓住了，接下來資本該如何操作，就是一個(gè)簡(jiǎn)單的問題了。”

瘋狂投資

根據(jù)天星資本官網(wǎng)，截至8月6日，天星資本累計(jì)投資企業(yè)363家，其中已在新三板掛牌企業(yè)232家;而全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，同一時(shí)間，新三板掛牌公司總數(shù)為3098家。由此計(jì)算，天星資本投資的掛牌公司數(shù)已占到整個(gè)市場(chǎng)總數(shù)的7.5%。

如此廣泛撒網(wǎng)的背后，天星資本“掃蕩”項(xiàng)目的兩大渠道是券商和天使早期創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。

“券商是最主要的渠道?，F(xiàn)在全國(guó)有七八十家券商，所有的只要是有新三板相關(guān)的業(yè)務(wù)部門、人、各個(gè)分公司、營(yíng)業(yè)部，我們團(tuán)隊(duì)這兩年掃的沒有漏網(wǎng)之魚，”王駿說，“只要企業(yè)和券商接觸，簽了輔導(dǎo)協(xié)議，第一時(shí)間這些信息我們都能知道。”

王駿說，這種實(shí)力來源于長(zhǎng)期合作。從2013年下半年開始，天星資本在當(dāng)時(shí)券商“發(fā)愁沒人投”的時(shí)候投入新三板，慢慢跟券商建立起了信任;同時(shí)，通過擴(kuò)大投資人團(tuán)隊(duì)，天星也有足夠的人力去跟進(jìn)大量的項(xiàng)目，“項(xiàng)目介紹過來了有人承接人家才覺得你們是靠譜的，如果沒人跟上這根線就斷了”。

另一方面，天星也利用自身熟悉券商和新三板規(guī)則的優(yōu)勢(shì)，從天使和細(xì)分領(lǐng)域的VC手中獲得早期項(xiàng)目。“這些VC投的項(xiàng)目現(xiàn)在如果想拆VIE回來，就可以和我們合作來接，我們也成立了創(chuàng)投部，希望能往更前端延伸。”

速度是天星投資的另一風(fēng)格。6月5日，天星投資的企業(yè)數(shù)還只有226家，兩個(gè)月內(nèi)，天星新投項(xiàng)目137個(gè)。

“我們投項(xiàng)目一個(gè)流程走下來，如果不耽誤事，用時(shí)是一個(gè)月，”王駿說，“在正常的投資邏輯上，我們基于新三板的市場(chǎng)狀態(tài)有所創(chuàng)新。”

這種創(chuàng)新指的是，天星資本將企業(yè)項(xiàng)目按照掛牌與否以及資本運(yùn)作情況分為七個(gè)類別。其中，A類是已掛牌企業(yè)，包括“剛掛牌、正在找券商做市、已做市但價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)相比有較大折扣、第一輪融資已結(jié)束”四個(gè)階段。B類掛牌前企業(yè)則分為“沒有啟動(dòng)新三板上市、已和券商簽掛牌輔導(dǎo)協(xié)議、股改完成但仍在走掛牌程序”三類。

王駿說，對(duì)于普通的沒有掛牌的企業(yè)，天星投資時(shí)會(huì)按照傳統(tǒng)投資流程進(jìn)行盡調(diào)、風(fēng)控、上會(huì)討論等程序;而對(duì)于已掛牌企業(yè)，因?yàn)樵谝?guī)范性方面比如財(cái)務(wù)真實(shí)性、歷史沿革、合法合規(guī)等已經(jīng)通過了券商的認(rèn)可，透明規(guī)范，因此可以借力，減少盡調(diào)的工作量，周期得以大大縮短。“這樣我們就可以專注于看行業(yè)、業(yè)務(wù)、團(tuán)隊(duì)，這是我們投案子最關(guān)注的。”

在王駿看來，這種速度也正是新三板市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)VC的顛覆。“這個(gè)市場(chǎng)有沒有新三板對(duì)VC的意義不一樣。過去，基金的存續(xù)期非常長(zhǎng)，比如5+2，這是因?yàn)锳股市場(chǎng)對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)有很高的要求，虧損、微利的企業(yè)上不了， VC投完之后要么去境外，要么等著企業(yè)發(fā)展到了財(cái)務(wù)指標(biāo)符合標(biāo)準(zhǔn)才能A股上市退出，自然周期就很長(zhǎng)，”王駿說，“但現(xiàn)在新三板的企業(yè)，即使有‘硬傷’比如實(shí)際控制人變更，照樣可以上，只要做到透明規(guī)范、告訴投資人存在的問題就可以，不用刻意包裝去迎合規(guī)則。”

估值300億?

今年五月底，積極籌備新三板掛牌的天星資本召開了掛牌前第一輪定增發(fā)布會(huì)。定增方案顯示，天星資本本輪定增擬向新三板做市券商與部分戰(zhàn)略合作機(jī)構(gòu)以115元/股價(jià)格發(fā)行不超過3000萬股，募集資金不超過34.5億元，定增前估值為301.3億元。

“這個(gè)估值其實(shí)和我們自己投資別的企業(yè)是一個(gè)道理，看的是未來的成長(zhǎng)空間再倒推回來。根據(jù)目前管理的基金規(guī)模、投資的企業(yè)數(shù)、浮盈情況、收入預(yù)測(cè)、成本費(fèi)用等，有一個(gè)估算”，王駿說。

根據(jù)這份5月份的定增材料，天星資本已完成投資和在募集中的基金規(guī)模達(dá)170億元，其中自行發(fā)起并募集的新三板基金為48只，共計(jì)40億元，同各類金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)行的新三板產(chǎn)品共計(jì)130億元，包括：16家證券公司共計(jì)70億資管計(jì)劃;11家信托公司共計(jì)35億信托計(jì)劃;4家基金子公司共計(jì)5億專項(xiàng)計(jì)劃;8家財(cái)富公司共計(jì)8億基金產(chǎn)品;7家企業(yè)集團(tuán)共計(jì)12億基金產(chǎn)品。

更令人關(guān)注的還是收益預(yù)期。定增材料中，天星資本預(yù)計(jì)2015年度的凈利潤(rùn)將達(dá)到3億-5億元，2016年度的凈利潤(rùn)將達(dá)到30億-50億元，2017年度凈利潤(rùn)將達(dá)到100億-300億元。并承諾如2015年凈利潤(rùn)3億元、2016年凈利潤(rùn)低于30億元，實(shí)際控制人將通過現(xiàn)金或股權(quán)對(duì)投資者進(jìn)行補(bǔ)償。同時(shí)，在九月份上市后，將立即啟動(dòng)做市和第二輪定增，預(yù)計(jì)估值不低于800億元。

定增方案顯示，天星投資的已做市企業(yè)收益已超過2.5倍。而支撐這些業(yè)績(jī)和估值的，是一支相對(duì)年輕的團(tuán)隊(duì)。

創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)劉研出生于1979年，在定增前占股約57%。在官網(wǎng)的“工作經(jīng)歷”一欄里，他的介紹只有“北京市公安局”六個(gè)字，這就是他在創(chuàng)立天星資本前呆了十余年的工作單位。“但他在上學(xué)的時(shí)候就自己創(chuàng)過業(yè)，掙了一些錢，而且本身對(duì)資本市場(chǎng)非常感興趣，我們認(rèn)識(shí)了之后就每個(gè)周末都討論未來能做些什么。”王駿說。結(jié)識(shí)于多年前，王駿與劉研一拍即合，此前在山西證券工作，王駿關(guān)注的就是擴(kuò)容前的新三板。

除了兩位創(chuàng)始人，天星資本150人的投資團(tuán)隊(duì)更多的是“85后”的年輕人。比如，現(xiàn)在負(fù)責(zé)主導(dǎo)項(xiàng)目上會(huì)前評(píng)審的主管合伙人何沛釗出生于1989年，官網(wǎng)介紹為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士。而北大、清華和國(guó)外名校的畢業(yè)生也是天星資本的偏好，甚至有過“非此三類不招”的說法。

“雖然何沛釗是89年的，但他的經(jīng)驗(yàn)和成熟度遠(yuǎn)超同齡人，而我們招的名校生，除了應(yīng)屆的，也有從大型投資機(jī)構(gòu)、券商、央企國(guó)企跳槽而來的，”王駿說，“比如很多清華的學(xué)生，從中石油、中石化、中海油、百度、華為、英利等公司跳過來，有產(chǎn)業(yè)背景，我們很需要。”

王駿說，吸引優(yōu)秀人才，天星除了拿出股權(quán)激勵(lì)，對(duì)想做事業(yè)的年輕人也提供了更大空間。“我們投資的規(guī)模會(huì)很大，一些收購(gòu)、控股的實(shí)業(yè)板塊也需要人才運(yùn)營(yíng)。”王駿說，天星還計(jì)劃為員工發(fā)放1億元的年終獎(jiǎng)。

踩準(zhǔn)風(fēng)口

“現(xiàn)在我們投出去的金額將近五六十億了”，王駿說。而2013年最早開始投資的時(shí)候，天星還處在“為了找一千萬愁得吃不下飯”的狀態(tài)里。

當(dāng)初押注新三板，天星賭的是這一屆政府的改革決心。“整個(gè)國(guó)家發(fā)展的大勢(shì)是我們判斷所有東西的前提和邏輯，”王駿說，“不是有這樣的判斷，我們也不會(huì)出來。”這種判斷也來自于在北京市公安局天安門分局工作的劉研的切身感受，在“八項(xiàng)規(guī)定”出臺(tái)之后，他看到警衛(wèi)工作發(fā)生了實(shí)在的改進(jìn)。

于是，2013年，一直想做一番事業(yè)的劉研和王駿分別離開原職，拿著自己的積蓄投入到天星中。“剛開始只有人，沒有別的，沒有項(xiàng)目、沒有錢、沒有名氣、沒有牌子，誰也不知道天星，創(chuàng)始人也不是所謂頂尖機(jī)構(gòu)出來的”，王駿說。而且，由于市場(chǎng)普遍對(duì)新三板不感興趣，天星資本運(yùn)作非常艱難，通常是找到項(xiàng)目之后，再通過周圍人脈募資。

等到2013年底新三板正式擴(kuò)容至全國(guó)、2014年第一批次的項(xiàng)目掛牌后，新三板項(xiàng)目的受認(rèn)可度終于提高，天星早期投資的項(xiàng)目也產(chǎn)生了浮盈。募資更加容易，后面的快速發(fā)展在王駿看來，就是順其自然。

除了新三板，天星資本同時(shí)也在布局金融控股公司和產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，由此屢屢被外界拿來與九鼎投資與中科招商比較。

7月30日，天星資本與北京銀行主導(dǎo)發(fā)起設(shè)立的河北蠡州北銀農(nóng)村商業(yè)銀行正式創(chuàng)立，天星資本成為該農(nóng)商行的第二大股東。王駿介紹，目前天星還在布局其他金融板塊，比如正在談的幾家銀行、保險(xiǎn)、公募基金等，團(tuán)隊(duì)成員有運(yùn)營(yíng)能力的，將來也能獨(dú)立操盤。

“從表面看大家挺像的，但深層次是不一樣的”，王駿說，“第一，我們投資階段不太一樣;第二，我們專注的市場(chǎng)不太一樣。不管天星怎么金融布局、怎么資本運(yùn)作，新三板是我們的核心支點(diǎn)，定位就是長(zhǎng)期看好這個(gè)市場(chǎng)。我們要永遠(yuǎn)做這個(gè)市場(chǎng)的領(lǐng)軍機(jī)構(gòu)，永遠(yuǎn)抓住這個(gè)市場(chǎng)。”

手握大量項(xiàng)目，王駿判斷，退出的時(shí)點(diǎn)大約會(huì)在一年以后到來。“這個(gè)時(shí)機(jī)和最核心的后期政策緊密相關(guān)，等到這些政策全部落地，差不多就是市場(chǎng)最火爆的時(shí)候”，王駿說。

他預(yù)計(jì)，今年年底，做市商牌照會(huì)向PE/VC、公募基金等放開，允許大資金入場(chǎng)，“流動(dòng)性一下子就起來了”;而明年，則會(huì)降低門檻，完善分層交易。“核心的東西落地之后，資金進(jìn)來還會(huì)需要一個(gè)過程。我們預(yù)計(jì)，2016年下半年到2017年初，可能是項(xiàng)目的一個(gè)集中退出時(shí)機(jī)。”