新三板類(lèi)金融的尷尬境遇：進(jìn)難，退亦難

“其實(shí)，公司早就感受到了新三板監(jiān)管趨嚴(yán)，也感覺(jué)到了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，目前已經(jīng)籌劃轉(zhuǎn)型了。”一家新三板掛牌的擔(dān)保類(lèi)公司的董秘張陸告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。

但是這家公司還是深深地感覺(jué)到了危機(jī)，因?yàn)楸O(jiān)管層的動(dòng)作比他們的轉(zhuǎn)型來(lái)得更快更猛，也更加干脆。1月19日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)向券商發(fā)出非正式窗口指導(dǎo)，暫停了所有類(lèi)金融企業(yè)在新三板的掛牌業(yè)務(wù)。

股轉(zhuǎn)公司此舉引發(fā)了不少類(lèi)金融企業(yè)的擔(dān)憂，在暫停類(lèi)金融掛牌之后，監(jiān)管動(dòng)作會(huì)不會(huì)向已掛牌的企業(yè)延伸？未來(lái)，在新三板的融資和交易會(huì)不會(huì)受到影響？對(duì)于日常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，相關(guān)的規(guī)則和主管單位何時(shí)能夠明確？

在這些問(wèn)題尚未有明細(xì)答案的現(xiàn)在，已掛牌新三板的類(lèi)金融企業(yè)到了一個(gè)進(jìn)退兩難的階段。

從PE開(kāi)始，這把火還是燒過(guò)來(lái)了

“所有類(lèi)金融企業(yè)全部暫停辦理掛牌手續(xù)，無(wú)論項(xiàng)目處于何種狀態(tài)，無(wú)論項(xiàng)目處于何種狀態(tài)，請(qǐng)一定注意！”

1月9日，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與主辦券商聯(lián)系人業(yè)務(wù)溝通群（準(zhǔn)官方群）里，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)向各家主板券商發(fā)出非正式窗口指導(dǎo)，暫停了類(lèi)金融企業(yè)的新三板掛牌進(jìn)程。

霎時(shí)間，本就被資本市場(chǎng)議論已久的類(lèi)金融企業(yè)再次被置于聚光燈下。

目前，在監(jiān)管層出具的相關(guān)規(guī)則中，其實(shí)并沒(méi)有對(duì)于“類(lèi)金融企業(yè)”的明確定義，最接近的相關(guān)材料為廣州市金融局在《2015年廣州金融創(chuàng)新發(fā)展重點(diǎn)工作實(shí)施方案》中的描述：類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，包括設(shè)立融資租賃公司、商業(yè)保理公司、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、小額貸款公司、融資性擔(dān)保公司、各類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)等。

而在新三板市場(chǎng)，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，類(lèi)金融企業(yè)為經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有金融活動(dòng)屬性，但是并未獲得相關(guān)金融許可證，也沒(méi)有接受一行三會(huì)監(jiān)管的企業(yè)，主要包括融資租賃、小額貸款、財(cái)務(wù)公司、擔(dān)保公司、典當(dāng)行、PE/VC等股權(quán)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資基金等形式。

目前，掛牌新三板的金融類(lèi)公司多達(dá)上百家，其中以PE、小貸、典當(dāng)、資產(chǎn)管理等“類(lèi)金融企業(yè)”為主，受一行三會(huì)監(jiān)管的券商、保險(xiǎn)、銀行等數(shù)目相對(duì)較小。

從2015年年末開(kāi)始，在新三板市場(chǎng)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)于類(lèi)金融企業(yè)開(kāi)展了一系列的監(jiān)管層措施，類(lèi)金融企業(yè)的掛牌與融資受到了嚴(yán)格限制。

在12月22日，一則股轉(zhuǎn)系統(tǒng)叫停私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)掛牌新三板的消息在新三板炸開(kāi)了鍋，消息稱(chēng)，“對(duì)于已經(jīng)審核通過(guò)但未掛牌項(xiàng)目，股轉(zhuǎn)公司將請(qǐng)示證監(jiān)會(huì)處理意見(jiàn)，其余在審項(xiàng)目，不論處在什么階段一律暫停”，隨后不久，證監(jiān)會(huì)副主席方星海12月25日確認(rèn)了暫停私募基金管理機(jī)構(gòu)的掛牌和融資的消息，并且表示對(duì)前期融資的使用情況開(kāi)展調(diào)研。

張陸表示，當(dāng)時(shí)聽(tīng)到這個(gè)消息之后，業(yè)內(nèi)不少企業(yè)感到意外，畢竟，在新三板的成立和發(fā)展壯大過(guò)程中，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)，股轉(zhuǎn)公司不設(shè)置人為障礙，以信息披露為目的，不做取舍判斷，完全市場(chǎng)化選擇。

但是，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)現(xiàn)在卻以行政的方式暫停一個(gè)行業(yè)企業(yè)的掛牌，讓他十分不解，為什么在這么短的時(shí)間內(nèi)，監(jiān)管層會(huì)發(fā)生如此大的態(tài)度變化？

邏輯——防風(fēng)險(xiǎn)與新三板定位

其實(shí)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的態(tài)度是與類(lèi)金融公司屬性和高層對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的判斷有關(guān)。

2015年是類(lèi)金融企業(yè)掛牌的一個(gè)大年。相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前在新三板掛牌的121家金融企業(yè)中，P2P公司數(shù)量最為眾多，數(shù)量達(dá)到45家，占比超過(guò)三分之一，例如PP-money、金蛋理財(cái)、安心貸等P2P企業(yè)，目前通過(guò)各種方式登陸了新三板；此外，在掛牌的類(lèi)金融公司中，還有8家融資擔(dān)保公司。

與此同時(shí)，2015年也是類(lèi)金融企業(yè)尤其是P2P企業(yè)集中爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的一年。據(jù)網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，2015年全年問(wèn)題平臺(tái)達(dá)到896家，是2014年的3.26倍，截至2015年12月底，網(wǎng)貸行業(yè)總體貸款余額已經(jīng)達(dá)到了4394.61億元，即行業(yè)壞賬在570億元至746億元之間；而據(jù)陸金所數(shù)據(jù)顯示，目前，整個(gè)P2P行業(yè)里的壞賬率高達(dá)13%~17%。

在這種風(fēng)險(xiǎn)之下，監(jiān)管層對(duì)于類(lèi)金融企業(yè)掛牌的態(tài)度越來(lái)越謹(jǐn)慎。

12月25日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海曾公開(kāi)表示：“凡是某一個(gè)產(chǎn)品、某一個(gè)服務(wù)，短期內(nèi)大幅增長(zhǎng)的話，就要靜下來(lái)看一看，要小心一點(diǎn)。里頭可能就隱含著某種風(fēng)險(xiǎn)。”言語(yǔ)之間，表示了對(duì)證券市場(chǎng)上某些短期大規(guī)模爆發(fā)行業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)把控的意思。

而在涉及類(lèi)金融企業(yè)更多的銀監(jiān)會(huì)方面，12月28日，銀監(jiān)會(huì)會(huì)同工信部、公安部、國(guó)家網(wǎng)信辦等部門(mén)研究起草的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，界定了網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)信息中介的本質(zhì)，并明確了網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)不得吸收公眾存款、不得設(shè)立資金池、不得提供擔(dān)?；虺兄Z保本保息等十二項(xiàng)禁止行為，進(jìn)一步加大對(duì)以P2P為代表的類(lèi)金融行業(yè)規(guī)范。

同時(shí)，央行也公開(kāi)表態(tài)，將牽頭會(huì)同其他金融監(jiān)管部門(mén)加快轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，抓緊開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)整治，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管態(tài)度已從之前地“促進(jìn)”轉(zhuǎn)為“規(guī)范”。

1月16日，肖鋼在2016年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上表示，“對(duì)私募基金等‘類(lèi)金融機(jī)構(gòu)’在‘新三板’掛牌和融資活動(dòng)，要深入研究并加強(qiáng)監(jiān)管”。

同時(shí)，目前的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和新三板的融資小環(huán)境也成為了監(jiān)管層對(duì)新三板“類(lèi)融資”“動(dòng)刀”的重要原因。

2015年，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的寒冬，發(fā)展速度放緩，投資項(xiàng)目萎縮，全國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為676708億元，比上年增長(zhǎng)6.9%，創(chuàng)近25年新低；但是在目標(biāo)服務(wù)中小企業(yè)的新三板中，金融企業(yè)尤其是類(lèi)金融企業(yè)卻大行其道，募集了巨額資金。

據(jù)股轉(zhuǎn)公司月報(bào)數(shù)據(jù)，截至2015年12月，新三板掛牌公司通過(guò)3018次定向增發(fā)累計(jì)募集金額1432.17億元，其中，僅九鼎投資、中科招商、硅谷天堂、達(dá)仁資管等類(lèi)金融大佬，募集金額就已經(jīng)超過(guò)350億元，占新三板總?cè)谫Y規(guī)模的24.7%，從新三板中分流出了大量的資金，具體投向則多是在一二級(jí)市場(chǎng)的投資。

肖鋼在1月6日的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上還提到，“加快完善“新三板”制度規(guī)則體系，優(yōu)化小額、快速、靈活、多元的投融資機(jī)制，更好發(fā)揮對(duì)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)的支持作用”，也表達(dá)了新三板主要支持中小微企業(yè)的立場(chǎng)。

國(guó)都證券分析師李保倩在研報(bào)中表示，總市值3040億的金融類(lèi)公司，對(duì)于2萬(wàn)億市值的新三板來(lái)說(shuō)，已經(jīng)是已經(jīng)非常龐大的板塊，“股轉(zhuǎn)此次政策的出發(fā)點(diǎn)可能是認(rèn)為新三板應(yīng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。

類(lèi)金融的尷尬：監(jiān)管無(wú)規(guī)則

為了防范行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開(kāi)始進(jìn)行限制類(lèi)金融公司之前，張陸所在的企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始了籌劃轉(zhuǎn)型。

張陸告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，目前，公司正在籌劃提升公司的信用評(píng)級(jí)，擺脫風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)生的銀保業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的發(fā)債企業(yè)的增信擔(dān)保，這樣情況下，能夠一定程度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

不過(guò)，即便如此，公司的風(fēng)險(xiǎn)還是存在，張陸稱(chēng)，雖然公司已經(jīng)成功掛牌和融資，但是還不清楚股轉(zhuǎn)系統(tǒng)未來(lái)會(huì)不會(huì)對(duì)公司的融資進(jìn)行調(diào)查，也不清楚未來(lái)會(huì)不會(huì)對(duì)融資進(jìn)行限制，在經(jīng)過(guò)了一個(gè)飛速的發(fā)展過(guò)程之后，業(yè)務(wù)做得越大，也就因?yàn)闆](méi)有全面的監(jiān)管規(guī)則而越擔(dān)心，這成為公司轉(zhuǎn)型和前行路上最大的隱患。

同樣，對(duì)于類(lèi)金融的企業(yè)而言，張陸公司的問(wèn)題普遍存在，尤其是在P2P行業(yè)，在《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》之后，一些已經(jīng)發(fā)展成一定規(guī)模的P2P公司發(fā)現(xiàn)并不符合意見(jiàn)對(duì)于業(yè)務(wù)的規(guī)定，轉(zhuǎn)而開(kāi)始更名或者改變業(yè)務(wù)，造成了不少資金和時(shí)間的浪費(fèi)。

北京的一位券商人士稱(chēng)，雖然監(jiān)管層對(duì)于類(lèi)金融掛牌進(jìn)行暫停有其考慮和把控，出發(fā)點(diǎn)是為了市場(chǎng)的健康發(fā)展，但是“一刀切式”的操作手法也會(huì)有一些負(fù)面影響，或許會(huì)影響正常運(yùn)轉(zhuǎn)、規(guī)范運(yùn)作的企業(yè)，對(duì)于金融創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)也有一定的負(fù)面影響，同時(shí)也會(huì)破壞股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在市場(chǎng)上形成的“不過(guò)多干預(yù)”和“市場(chǎng)化操作”的形象，希望股轉(zhuǎn)系統(tǒng)能夠早日明確標(biāo)準(zhǔn)，讓市場(chǎng)回歸正軌。