中俄跨國公司全球狩獵比較

　　在金融危機下，國際資本流動、跨國投資與并購活動都急劇萎縮，相對于哀鴻遍野的歐美企業(yè)，中國和俄羅斯的對外投資卻異軍突起，在海外市場攻城略地。同是新興市場國家，在大獲豐收的背后卻有不同的攻略秘笈。

　　■文/樸勝虎，斯科沃新興市場研究院院長

　　2000年以來，新興市場國家對外直接投資(FDI)以驚人的速度增長，到了2007年已達到每年2530億美元，而作為新興市場國家的俄羅斯和中國的跨國公司則是這一進程的領跑者。

　　去年，中俄兩國的對外擴張繼續(xù)提速，絲毫不顧及金融危機所帶來的負面影響。其中中國對外直接投資凈額559.1億美元，較上年增長111%。截至2008年底，中國8500多家境內投資者在全球174個國家(地區(qū))設立境外直接投資企業(yè)12000家，境外企業(yè)資產總額超過1萬億美元。俄羅斯的對外直接投資凈值總量相比中國少一些，到2008年底為320億美元，但同樣發(fā)展迅速。

　　另一方面，在海外并購交易數(shù)量上，俄羅斯又略多于中國，有121筆交易，而中國的海外并購交易數(shù)則為108筆。由此看來，可以說在對海外市場的開拓方面，中俄兩國是并駕齊驅，不遑多讓。

　　可以說經過十年的快速增長，新興市場的跨國公司已經進入了一個充滿變化和不確定性的時期。中國與俄羅斯的跨國公司，作為新興的力量，在擴張的方式、手法上有何不同？

　　擴張偏好

　　全球經濟的下滑對新興市場國家的跨國公司來說無異于一次千載難逢的機遇，由于其競爭對手的日漸衰落，外在環(huán)境對他們的擴張來說更為寬松和有利。作為新興市場國家參與國際化競爭的兩個代表，不管是政治背景、經濟架構和資源配置，中國和俄羅斯有著許多相似之處，但是在爭奪海外市場方面，兩國的跨國公司又有著截然不同的作風，這一點從兩國公司參與的主體、投資的地域以及擴展的行業(yè)等方面，都可以看出端倪。

　　1.參與主體：私有企業(yè)(俄)VS國有企業(yè)(中)

　　俄羅斯政府于2000年前后開始大力支持對外投資(圖1)。據(jù)統(tǒng)計，俄羅斯的排名前25位(依據(jù)海外資產排名)的跨國公司在2007年底擁有900億美元的海外資產和大約2200億美元的海外銷售額，并且雇傭了將近14萬名其他國家的員工。而從2004年以來，海外資產更是猛增了4倍，國外雇員也增加了3倍。

　　與俄羅斯企業(yè)大躍進式的增長不同，中國的對外直接投資很大程度上受到政府政策和國內的體制環(huán)境的推動。從1990年到2000年，中國的對外直接投資規(guī)模未有任何顯著的變化。然而，面對嚴重的自然資源短缺和過去幾年國內生產的供過于求，政府逐步放寬了企業(yè)對外國直接投資活動的管制，并簡化進行全球擴張所需的行政程序。因此自2001年以來，在政府“走出去”理念感召下，中資企業(yè)的對外直接投資開始大幅度上升(圖2)，而這其中的主力軍就是國有企業(yè)。在聯(lián)合國貿易和發(fā)展會議有一個100家發(fā)展中國家的頂級跨國公司名單，其中就包括了9家中國公司，它們總海外資產達到540億美元，海外員工也接近8萬名。

　　2.投資地域：原獨聯(lián)體(俄)VS美俄非(中)

　　雖然中俄兩國對外直接投資目的地都偏向近鄰和貿易伙伴，也都包括美國這樣世界上最領先的經濟體，但具體的地域差別很大。

　　截止到2007年底，排名前十的地區(qū)共吸引了86.5%的中國對外直接投資，單香港地區(qū)就超過58%的份額(表1)。這種對外直接投資目的地集中的現(xiàn)象在俄羅斯更為明顯，2008年排名前十的目的地占據(jù)了俄羅斯對外直接投資的94.9%的份額(表2)。

　　雖然投資的地域集中，但是具體到投資的地點，中俄兩國的企業(yè)卻又各有所好。俄羅斯新建項目首選投資地點是其它獨聯(lián)體國家，而對于中國來說，美國和俄羅斯則是投資目的地的首選，另外，非洲也憑借其豐富的自然資源和廣闊的市場正在成為中資企業(yè)熱衷開墾的新天地。

　　3.擴展行業(yè)：石油、天然氣(俄)VS通信、金屬(中國)

　　在俄羅斯，對外擴張的領頭羊是自然資源部門，占了俄羅斯所有海外擴張活動總額的15%-18%。三家石油及天然氣公司——盧克石油公司、俄羅斯天然氣工業(yè)股份有限公司、秋明英國石油公司(TNK-BP)，以及由諾里爾斯克鎳公司領頭的九家金屬和礦業(yè)公司，加起來共同占了排名前25位公司海外資產總額的80%。在中國，排名領先的則是通信行業(yè)，其次是金屬行業(yè)。

　　進化方向

　　能躋身國際市場的企業(yè)，自然都是國內行業(yè)的翹楚，這些大塊頭在國內市場可以憑著規(guī)模優(yōu)勢獨霸一方，而到了海外，比的就是競爭力了。以己之長攻彼之短方有勝機，同為資源大國，中俄兩國的跨國公司在資源行業(yè)當然有著十足的底氣，而在消費產業(yè)，則是各有各的小算盤。

　　1.資源行業(yè)：石油天然氣出口(俄)VS礦產油氣進口(中)

　　仰仗俄羅斯豐富的自然資源儲備，其資源類相關企業(yè)在國際市場大展手腳，通過大量輸出石油天然氣和礦產資源賺得盆滿缽滿。根據(jù)俄羅斯聯(lián)邦海關署今年2月的數(shù)據(jù)，俄羅斯2008年石油出口收入比上年增加了33%，高達1517億美元。

　　當然俄羅斯的企業(yè)也不是只出不進，因為很多是私營公司，所以利潤始終是放在第一位的，而為了增強公司的競爭力，這些企業(yè)開始逐步整合產業(yè)鏈。

　　下游產業(yè)一體化就是俄羅斯大型采礦和能源公司的特點之一，像盧克石油公司、俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司、俄羅斯統(tǒng)一電力集團或新利佩茨克鋼鐵公司這樣的公司，自2000年以來，它們已在主要的目標市場上購買和建設精煉、軋制、運輸和分配的資產。結合尋求市場和尋求戰(zhàn)略資產的動機，這種戰(zhàn)略使得它們能夠進行更多的高附加值活動，從而提高了市場份額。

　　縱向一體化也是俄羅斯金屬和礦業(yè)部門中的大跨國公司的一個與眾不同的特點，比如諾里爾斯克鎳公司、 Severstal鋼鐵和俄鋁聯(lián)合公司Rusal。然而，在目標市場上它們不是把重點放在用下游設施去補充其俄羅斯上游資產，而是在全球各地買下了各種各樣的礦山和冶煉廠。

　　與俄羅斯的情況類似，大多數(shù)大型的中國跨國公司也集中在自然資源行業(yè)，例如石油和采礦業(yè)。而與俄羅斯的同類企業(yè)更多是出口資源不同，中國的這些企業(yè)更多的是充當進口商而非出口商，它們的大多數(shù)的對外投資都是尋求油田和礦山。例如，中國石油集團的國際運作始于1999年，那一年它在蘇丹建立了第一個海外油田，從那以后，中國石油集團已經在其它國家完成了超過30個發(fā)展項目。

　　與俄羅斯的這類企業(yè)很多是私營性質不同，中國的資源類企業(yè)基本上都是國有，因而在海外市場的動作就不僅僅局限于對利潤的追求，獲得保證國家安全的戰(zhàn)略資源是一方面，對外輸出基礎設施建設則是另一方面。例如運輸和通訊業(yè)就超過我國對外直接投資總量的10%，而公用設施和建筑業(yè)也在自然資源項目中發(fā)揮了重要的作用。

　　例如，中遠船務工程集團有限公司是一家提供全球船運服務的公司，現(xiàn)在它已經在超過50個國家建立了400家分支機構，標有“COSCO”標志的船舶和集裝箱穿梭于全球160多個國家的1300個港口。中國鐵道建筑總公司是另一家國有企業(yè)，過去幾十年中它在利比亞、阿爾及利亞和尼日利亞等非洲國家的建設項目中發(fā)揮了積極的作用，作為對國家協(xié)助非洲基礎設施建設的政策的支持。

　　2.消費制造領域：產品線進口(俄)VS低廉勞動力出口(中)

　　相對于在資源行業(yè)的規(guī)模尋求型擴張，俄羅斯企業(yè)在消費領域則是新興市場的市場尋求型擴張，比如電信業(yè)、零售業(yè)、食品業(yè)、娛樂業(yè)和傳媒業(yè)。這些公司處在激烈競爭的市場中，由于市場滲透率增加，隨著競爭對手沿著學習曲線移動，它們的核心業(yè)務的利潤在明顯地減少。地域擴張使得它們開始進駐不那么擁擠的市場，并且有時也得到規(guī)模經濟。參與者通常是那些全國性的公司，業(yè)務遍及本國的最有潛力的地區(qū)。這些公司通常以進入臨近市場為開端，在相對熟悉的環(huán)境里利用自身的經營訣竅。規(guī)模最大的最成功的公司，例如電信運營商VympelCom，現(xiàn)在開始投資于東南亞，有一些公司投資甚至遠到拉丁美洲。

　　而對于傳統(tǒng)的制造業(yè)來說，俄羅斯的企業(yè)又是采取完全不同的戰(zhàn)略了，例如GAZ汽車集團，生產農業(yè)設備的Rostselmash以及生產鐵路設備的Transmash Holding等。這些企業(yè)都依靠產品線進口戰(zhàn)略尋求擴張，包括購買發(fā)達國家相對較小、但技術上現(xiàn)代化的制造企業(yè)，并將其主要產品線放在俄羅斯本土生產。這樣做的目的是，一方面迅速縮小俄羅斯制造企業(yè)和其西方競爭對手之間技術上的差距；另一方面可以受益于俄羅斯較低的成本和旺盛的需求。

　　通常情況下，該計劃始于用被并購工廠的進口產品來檢驗市場的反應，并培育潛在的客戶；然后采用進口零件進行生產，這樣可以極大地減少進口稅；最后，隨著供應商的適應而將大部分價值鏈本土化。當然，這些并不意味著被并購的公司應該停止在現(xiàn)有市場的生產或銷售；相反，新的業(yè)主會盡最大可能地努力保持和擴大現(xiàn)有業(yè)務。盡管這一戰(zhàn)略是工程和汽車生產行業(yè)的主要特色，但現(xiàn)在也開始出現(xiàn)在技術重要且可轉移的其他行業(yè)中。

　　產品線進口和類似的各種戰(zhàn)略資產尋求同樣也是許多中國公司的特點，活躍于各種各樣的制造業(yè)中。這主要因為相比發(fā)達國家，也是它的主要貿易伙伴來說，中國的需求日益增長、勞動力成本更加便宜，但在高科技和設計方面的能力不足。投資于這樣的戰(zhàn)略資產的公司通常都是私人的，在中國有生產基地，國內銷售日益增長。

　　以山東的迪尚集團為例，這家專門從事服裝生產和國際貿易的私營企業(yè)在過去兩年里進行了3項跨國并購交易，其目標位于德國、法國和韓國。這些并購主要目的是為了打造世界知名品牌和獲得一流的設計能力，因為“中國服裝生產行業(yè)已經非常擅長于生產了，現(xiàn)在缺乏的是世界級的品牌和設計能力。通過這些跨國并購，就可以產生非常好的協(xié)同作用：既可以提升公司形象又可以提高公司的盈利能力?！?/p>

　　同時，充分利用國內市場的低廉成本，中國的制造業(yè)公司正成為非常成功的出口商。盡管其中大部分公司仍然讓客戶或者經銷商來處理所有國外的下游產業(yè)活動，但有些公司已經掌控了這些活動并在尋求擴張中投入了很多，有的公司海外機構已不僅僅是建立銷售代表處了。比如，至2007年，海爾的29個制造廠中有24個位于海外，8個設計中心中也有5個位于海外。如此廣泛地進行市場尋求型擴張活動也是電子產品制造商的一大特點，華為就是一個很好的例子，這家在2008年的銷售額超過233億美元的大型電信制造商，為了保持其技術優(yōu)勢，已經在4個不同的國家建立了5個海外研發(fā)中心。由于堅實的技術基礎，華為現(xiàn)在享有較高的銷售增長率(2007年為50%，2008年為46%， 2009年預計為30%)。

　　由此可見，新興跨國企業(yè)的戰(zhàn)略動機與兩大因素密切相關，同時在決定其擴張路徑上極為重要：所有權(政府 VS 私人)和市場定位(國內市場 VS 海外市場作為主要目標市場)。

　　危機后的調整

　　今年以來，對金融危機的高風險認知導致很多公司開始大量縮減成本和投資項目，從而更加靈活地應對商業(yè)環(huán)境可能的進一步惡化，這其中特別受到影響的就是跨國并購，不僅大為減少，而且進入了一個資產剝離和重組的高潮。

　　但是另一方面，像中國和俄羅斯這樣的新興市場國家，在市場情況好的時候都儲存了大量資金，現(xiàn)在則都準備從貶值的資產中獲利，而具體到采取的手段，兩者又各施所長。當然，市場競爭是殘酷和激烈的，暫時處于弱勢的一方肯定不會束手就擒，因而中俄兩國的跨國公司在海外市場也遇到了令各自頭痛的挑戰(zhàn)。

　　1.應對之策：低價并購(俄)VS海外新建(中)

　　事實上，來自新興市場國家的買家購買發(fā)達國家的資產的并購交易數(shù)量，一直多于發(fā)達國家并購新興市場國家的資產。據(jù)畢馬威會計師事務所統(tǒng)計，2008年下半年新興市場國家公司并購發(fā)達國家公司的交易數(shù)量只下降了28%，相比而言，發(fā)達國家公司并購新興市場國家公司的交易數(shù)量則下降了37%。

　　總的說來，并購交易不會像以前的交易那樣大那樣多，在俄羅斯，只有受到政府支持的公司才有能力在并購中占有一席之地。同時，賣方會面臨同樣的情形——只有大型的、受到政府支持的金融機構才有可能被并購，而許多小公司或已垮臺，或出售大量的股權給外部投資者。

　　由于全球金融危機，這將是一個以低廉價格獲得有潛在盈利的海外資產的良機。舉例來說，俄羅斯的Mechel公司正在以4.25億美元的價格，再加上價值2億美元的Mechel公司的優(yōu)先股購買美國Bluestone煤炭公司，要知道這次談判時的初始價格接近40億美元。

　　中國公司的對外市場尋求型投資也很活躍。與其俄羅斯同行類似，因成熟市場的需求受到嚴重影響，他們往往更注重新建投資和新興市場。聯(lián)想集團首席執(zhí)行官楊元慶就指出，“即使資產價格下降到一個很低的水平，現(xiàn)在也并不是一個并購的好時機”，因而該公司重新調整了其地理架構以更專注于像巴西和印度這樣的國家。類似的，珠江鋼琴集團已將其促銷重心轉移到新興市場如巴西、俄羅斯和東南亞，現(xiàn)在他們的產品覆蓋了100多個國家地區(qū)，并保持了在新興市場25%的增長速度。另一個例子是奇瑞汽車，先后在泰國和阿根廷建立新的工廠后，奇瑞也沒有放棄發(fā)達國家的市場，今年7月10日奇瑞就在巴西東南部工業(yè)城市坎皮納斯舉行了奇瑞瑞虎運動型多功能車的發(fā)布儀式。這是該公司將在巴西銷售的首款汽車，這也是奇瑞公司在北美地區(qū)銷售的第一輛車。

　　2.市場挑戰(zhàn)：外部融資渠道匱乏(俄)VS遭遇地方保護主義(中)

　　事實上，在中俄兩國跨國企業(yè)尋求外部突破的同時，也各自遭遇到不小的挑戰(zhàn)。俄羅斯的跨國公司的擴張現(xiàn)在就極大地受制于外部融資渠道的匱乏。受影響最嚴重的就是那些積極尋求規(guī)模擴張的公司，尤其是金融和采礦業(yè)。例如俄羅斯鋁業(yè)公司Rusal和俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)公司，為了參與企業(yè)并購競賽，這些公司擔負了大量的債務，而現(xiàn)在昂貴的融資代價則讓他們陷入了困境。

　　同時，金屬價格的大幅下降也顯著地削減了其經營現(xiàn)金流量。它們不得不被迫關閉其虧損的海外業(yè)務，就像俄羅斯鋁業(yè)公司和已經宣布裁減其在海外公司的1500名員工的俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)公司。

　　現(xiàn)在，這些公司依靠俄羅斯聯(lián)邦銀行的緊急貸款來維持流動性，他們大量的股票被抵押，政府對公司的管理有很大的發(fā)言權。盡管他們至今都在抵制解體的威脅，并仍表現(xiàn)出全球化的雄心，但不可能在不久的將來為新的擴建項目融資。

　　完全成熟的跨境交易只有在流動性又開始恢復時才可能重新啟動。融資問題的挑戰(zhàn)對于高杠桿率的俄羅斯私營公司是非常不利的，而中國的國有企業(yè)如果在市場上無法獲得資金的話，則可以利用國有商業(yè)銀行或是資本注入來獲得融資。

　　相比俄羅斯，中國的跨國公司基本上要好一些，因為進行海外擴張的公司多為國有企業(yè)，因而背靠政府的他們不愁彈藥，最新的獲益者就是中石油，9月8日中石油與國開行簽署了長期戰(zhàn)略合作協(xié)議，5年內以優(yōu)惠利率獲得300億美元的融資額度，這樣的支持在俄羅斯是不敢奢望的。

　　正因為中國豐富的外匯儲備和政府執(zhí)行的流動性充裕政策，所以盡管全球性的經濟衰退和世界對外投資急劇下滑，中國對外投資在2008年仍繼續(xù)增長，比2007年翻一番，達到520億美元，而今年以來中國企業(yè)在國際市場的并購更是大手筆頻出。

　　與俄羅斯企業(yè)愁“沒錢花”不同，中國企業(yè)愁的是“有錢花不出去”，因為他們遭遇了另一個棘手的問題——地方保護主義。

　　盡管需要外來資本，但大多數(shù)國家對中國的并購的政治阻力是有增無減。早在2005年，來自華盛頓的政治反對就導致中海油以190億美元收購美國石油企業(yè)優(yōu)尼科的嘗試失?。蝗ツ?，華為對美國同行3Com提出的收購要約，也由于政治考慮而落空；今年初，中鋁195億美元入股力拓一度使人們認為風向轉變，但這筆巨額交易在4個月后仍被緩過勁來的澳方單方面終止。

　　由于中國政府在國際擴張中起到了更加積極的作用，保護主義可能會變得更加明顯，如果東道國當局和公眾開始將所有來自中國和俄羅斯的投資者視為可能代表各自政府，那么他們可能會進一步限制入境投資。

　　最后，還有一個俄羅斯和中國企業(yè)都必須面對的挑戰(zhàn)，那就是政府可能根據(jù)國際收支平衡調整其政策框架。如果俄羅斯的外匯儲備急劇下降或中國的外匯儲備增長下降到政治上難以接受的限度，最近的流動性充裕措施會很快被改變。在這種情況下，政府可能會改變他們對待流出本國資本的態(tài)度，而不管具體企業(yè)從全球化戰(zhàn)略中可能享受的經濟利益?！?/p>