《商業(yè)周刊》封面文章：KKR 走巴菲特之路

商業(yè)周刊12月21日刊封面圖片

　　本期《商業(yè)周刊》封面文章介紹了美國私募股權投資基金巨頭KKR集團，在面臨前所未有的經營困難時，決心對公司經營方向和策略做出重大調整。公司兩位創(chuàng)始人認為，除非進行徹底的大調整，否則公司的前途難以預料。

　　私人股權投資基金巨頭KKR集團(KohlbergKravis Roberts)的共同創(chuàng)建人之一克拉維斯(Henry Kravis)靠買賣企業(yè)賺取利潤在金融界聞名遐邇。據《福布斯》估計，在克拉維斯從業(yè)的33年間，他為自己聚斂了約38億美元的財富。KKR現持有51家企業(yè)，這些企業(yè)年銷售額總計達2180億美元，至少是競爭對手黑石集團(Blackstone)等企業(yè)的兩倍以上。

　　然而，克拉維斯對金融集團伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的巴菲特不免心生妒忌。在他看來，伯克希爾能在它喜歡的各領域內馳騁，且無需從外部籌集資金，是因公司擁有大量現金和價值極高的上市股票。其收購企業(yè)模式完全不亞于完美的私人股權投資模式?？死S斯和另一共同創(chuàng)始人羅伯茨(GeorgeRoberts)都對巴菲特可在任何經濟環(huán)境下，對各種規(guī)模企業(yè)達成收購協議的能力早就羨慕不已。兩人都認為巴菲特的優(yōu)勢遠勝KKR，并希望未來能有同樣優(yōu)勢。

　　兩人所指的公司不足之處主要是指杠桿收購業(yè)務(leveraged buyout business)。私人股權投資企業(yè)前期有著幸福時光。它們能輕松地從投資者處募集資金，從銀行借款，利用這些資金并購企業(yè)，重新梳理和安排這些企業(yè)的財務，隨后安排被購企業(yè)上市并快速獲取利潤。但自銀行從2007年起停止貸款后，杠桿并購市場陷入停頓，私人股權投資公司不得不持有大量過度杠桿化并購的，且難以賣掉的企業(yè)。據業(yè)內機構CapitalIQ統(tǒng)計，全美有543家私人股權投資公司在過去2年間破產，其中也包括KKR旗下的2家企業(yè)。KKR的收益遭重創(chuàng)。

　　KKR本可在等待危機過去的期間內療傷和讓投資者恢復信心。但KKR的兩位創(chuàng)始人決定為企業(yè)制定新的經營策略。他們所要做的工作不僅要超出大膽杠桿收購業(yè)務，且也不能再僅僅依靠債務融資來支付企業(yè)并購業(yè)務。他們更需要做的是能控制公司未來的命運。

　　他們的新策略是首先創(chuàng)建KKR內部投資銀行，以服務于集團投資的各企業(yè)。其次是讓KKR上市，希望能以新發(fā)行的股份來做并購業(yè)務。預計KKR的股票明年初在紐交所上市，但現已有30%的KKR股份今年10月在阿姆斯特丹市場上市。再次是KKR在不放棄企業(yè)并購業(yè)務的同時，還將側重少數股東權益，以及與其他公司在更廣泛行業(yè)上進行合資經營。最后是公司啟動新式管理技術，讓公司在規(guī)模擴大的同時仍保持KKR的緊密結合的企業(yè)文化。

　　私人股權投資業(yè)內的其他業(yè)者認同KKR效仿巴菲特的做法。他們認為，隨著時代進步和市場變化，像KKR這樣的大企業(yè)不能總是只依賴陳舊方式籌資。同時，若KKR這次試驗能闖出一條成功之路，它也給業(yè)內其他機構指出了一條出路。摩根斯坦利(MorganStanley)的CEO　John J. Mack認為私人股權投資活動應有更寬泛的經營內容，而不僅再是買入和重組企業(yè)。

　　KKR與伯克希爾的最大差異是，后者具有經營了32年的保險業(yè)作為實力源泉，它讓后者形成了1100億美元的資產，這是KKR無論如何也難以在短期內做到。此外，巴菲特數十年來并購企業(yè)，發(fā)展公司完全靠資本金而不是債務，而KKR現在剛起步朝此方向努力。

　　KKR上市后馬上會面臨各種挑戰(zhàn)。它必須接受各方面的嚴格審查和關注，其中包括美國證交會、股東和交易所等。此外，KKR的傳統(tǒng)投資者仍希望它能專注于企業(yè)并購和買賣業(yè)務，而不是從事新開辟的金融業(yè)務，因為這些養(yǎng)老基金、高校捐助基金等投資者直接在KKR中投入巨資，并向其支付非?？捎^的，占總資產價值1.5%的管理費和20%的凈利潤。

　　隨著KKR的持續(xù)擴張也會有另一種危險，即兩位創(chuàng)始人可能忽略主營業(yè)務。這是因企業(yè)規(guī)模越來越大，關鍵的重要人物在投資決策上的影響力會變得越來越小。目前已有讓人們關注KRR經營狀況的理由。據惠譽評級機構(FitchRatings)10月發(fā)布的警告，KKR直接投資的6家企業(yè)可能馬上面臨難以按時償債的麻煩。

　　在本刊征詢巴菲特對本文的意見時，他不予置評。但他一點也不喜歡私人股權投資這種金融活動。他在今年3月的年度股東大會致函中指責該行業(yè)讓企業(yè)的債務堆積如山，并讓它們付出了大量管理費。據彭博資訊(Bloomberg)的最新統(tǒng)計，伯克希爾在投資76家企業(yè)中僅負債380億美元，而KKR在投資51家企業(yè)中確負債至少高達1700億美元。

　　克拉維斯想要將KKR推向市場的原因之一是，他也能像巴菲特那樣以股票作為一種手段來收購企業(yè)。伯克希爾的股東們之所以能讓巴菲特擁有并購企業(yè)的更大自由，部份是因他數十年來為股東帶來了豐厚回報?？死S斯現在也想獲得這樣的自由。

　　對克拉維斯和羅伯茨而言，經營策略調整的最大挑戰(zhàn)莫過于內部的不同意見。他們必須盡快找出如何能快速增長，而不落入大企業(yè)問題綜合征的犧牲品。隨著業(yè)務不斷擴大，兩人擔心公司走上具有濃厚官僚色彩之路。為此，他們經常向咨詢業(yè)巨頭麥肯錫(McKinsey& Co。)的前高管人員進行咨詢，希望能獲得管理不斷膨脹業(yè)務的最佳辦法。(皖東)

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