中國(guó)PE界流行“妻管嚴(yán)”私募股權(quán)在華變形記

　　錢鐘書先生在《圍城》中借書中人物之口感嘆道：“不知怎么，外國(guó)一切好東西，到中國(guó)沒(méi)有不走樣的……想中國(guó)真厲害，天下無(wú)敵手，外國(guó)的東西來(lái)一件，毀一件。”PE（Private Equity，私募股權(quán)投資）是不是外國(guó)的好東西各界還有爭(zhēng)議，但中國(guó)人正在毀傷它則是事實(shí)。

　　這里所說(shuō)的PE是一個(gè)較寬泛的概念，包括所有的直接股權(quán)投資基金及其演化形式。雖遭此次金融危機(jī)重創(chuàng)，投資基金仍然是海外最近30年來(lái)發(fā)展最快的金融投資工具，已成為與銀行、保險(xiǎn)并列的三大金融支柱，極大改變了金融業(yè)版圖。PE則是投資基金的主力軍之一。

　　PE進(jìn)入中國(guó)是晚近的事，人民幣PE更是最近幾年才現(xiàn)身的新玩藝，這異域的“橘”進(jìn)入中土不久已萌現(xiàn)橘生淮北之態(tài)，味同不同還有待于時(shí)間檢驗(yàn)，反正葉是已然不相似了。

　　第一個(gè)變形就是組合模式，洋PE中管理人和投資人達(dá)成的約定是：管理人獨(dú)立履行投資工作，資金基本由投資人支付，分批到位，合伙制是普遍方式，管理人按約定收取費(fèi)用和分成。這一條在中國(guó)上來(lái)就不靈，中國(guó)的PE出資人無(wú)論是有政府背景的中投，還是民間背景的浙江老板，他們肯定不會(huì)甘于只支付資金。不是已經(jīng)有海外大管理人在抱怨中投“客大欺店”嗎？不是有國(guó)內(nèi)的GP（PE的管理人）抱怨在浙江出錢的LP（PE的投資人）面前像三孫子嗎？LP在漢語(yǔ)拼音里是“老婆”的簡(jiǎn)稱，因而PE界有時(shí)也戲稱LP為“老婆”。在巨有錢的“老婆”面前，中國(guó)的管理人普遍患上“妻（氣）管嚴(yán)（炎）”是很自然的事。

　　中國(guó)這一輪財(cái)富積累是在最近30年才開(kāi)始的，無(wú)論是政府財(cái)富的實(shí)際分配者還是民間財(cái)富的擁有者，都處在對(duì)投資充滿新鮮感和興趣的青春期，他們有能力也有精力進(jìn)行投資活動(dòng)，GP們只好怪自己生不逢時(shí)。不過(guò)在中國(guó)投資這一畝三分地上，洋MBA還真不一定練得過(guò)本土老板或官員。

　　第二個(gè)變形就是監(jiān)管，中國(guó)的PE在沒(méi)有監(jiān)管的氣候下茁壯成長(zhǎng)起來(lái)，卻面臨日益強(qiáng)烈的監(jiān)管呼聲，而且來(lái)自多個(gè)方面。這個(gè)部門說(shuō)要強(qiáng)化監(jiān)管，那個(gè)部門說(shuō)要適當(dāng)監(jiān)管，有的說(shuō)不要監(jiān)管要管理。差別在哪不得而知。可憐的是中國(guó)PE業(yè)，陽(yáng)光雨露沒(méi)享受多少，爭(zhēng)著要當(dāng)爸的一大堆。有個(gè)主管部門沒(méi)什么不可以，只要不把行業(yè)管死就行。真正怕的是主管部門太多，最后是被管者無(wú)所適從。

　　如果說(shuō)以上這兩個(gè)中國(guó)特色的變形還好辦，不傷根本，下一個(gè)變形卻是致命的。不知從什么時(shí)候起，一股神秘力量出現(xiàn)在中國(guó)的PE業(yè)，他們呼風(fēng)喚雨、大小通吃，什么籌資、估值、投資對(duì)他們幾乎沒(méi)有實(shí)際意義。在投資目標(biāo)、管理部門、資本市場(chǎng)面前，他們的臉就是通行證。這就是權(quán)貴資本，他們?cè)谥袊?guó)創(chuàng)造了一個(gè)變種——權(quán)貴PE。

　　這很可怕，可怕在于它顛覆了PE運(yùn)作的基本準(zhǔn)則和規(guī)律，抑制了其功能發(fā)揮。中國(guó)直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)不合理，2009年底中國(guó)的間接融資市場(chǎng)規(guī)模（銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)）為實(shí)體經(jīng)濟(jì)（GDP）的235%，而直接融資市場(chǎng)規(guī)模（A股總市值）為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的73%。也就是說(shuō)在中國(guó)，銀行業(yè)為代表的間接金融超越了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，而資本市場(chǎng)發(fā)展不夠。本來(lái)PE可以轉(zhuǎn)移部分居民儲(chǔ)蓄（LP方式投入）、擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模（加大A股上市公司數(shù)量），從而緩和這一失衡。PE投資還能對(duì)擬上市公司起到篩選、規(guī)范化的作用，從而對(duì)上市公司質(zhì)量提高起積極作用。此外，PE會(huì)使可供資本市場(chǎng)選擇的上市企業(yè)數(shù)目增大，加大理性，一定程度消除過(guò)多泡沫。但這些功能的發(fā)揮有賴于一個(gè)相對(duì)正常的環(huán)境，權(quán)貴PE卻破壞了這一切：首先它破壞了基本公平，抑制了PE行業(yè)的發(fā)展，緩和失衡無(wú)從談起；其次它對(duì)擬上市目標(biāo)的挑選不但起不到規(guī)范化作用，反而會(huì)加劇一些非市場(chǎng)因素，扭曲資源配置；再者，權(quán)貴PE為追求自身利益最大化會(huì)人為強(qiáng)化一些管制因素，加劇資本市場(chǎng)泡沫。

　　阿Q有一個(gè)邏輯是：“和尚動(dòng)得，我動(dòng)不得？”PE這個(gè)行當(dāng)憑什么花和尚干得，高衙內(nèi)干不得？只是大家最好都按差不多的路子干，否則一會(huì)兒“魯提轄拳打鎮(zhèn)關(guān)西”，一會(huì)兒“林沖雪夜上梁山”，于和諧社會(huì)本意不符。“梁山模式”不曾也不會(huì)代表中國(guó)先進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展要求、代表中國(guó)先進(jìn)文化的前進(jìn)方向、代表中國(guó)最廣大人民的根本利益。

　　我們每個(gè)人都在書寫歷史。莫非中國(guó)歷史“創(chuàng)造性轉(zhuǎn)化”有賴于高衙內(nèi)和花和尚間的理性互動(dòng)？PE不是在中國(guó)變形的第一個(gè)洋事物，也不會(huì)是最后一個(gè)。

　　作者為一家創(chuàng)投公司總裁