巴菲特2010投資寶典：把握機遇，有所不為

　　編者按：2月27日，“股神”沃倫·巴菲特公布了致旗下公司伯克希爾·哈撒韋（BerkshireHathaway）股東的公開信。多年來，巴菲特經(jīng)常會在寫給股東的信中對經(jīng)濟走勢、旗下公司運營情況、最新投資方向等熱點問題作出評估，他每年的致信也因此被奉為“年度投資寶典”，受到全球投資者的高度關(guān)注。在今年的信中，巴菲特表現(xiàn)出樂觀自信的情緒，因為其公司在2009年經(jīng)受住了金融危機的考驗，大部分生意均獲得收益。

　　此外，巴菲特還向新投資者解釋了他的信條，如保持流動性充足、在別人都拋時買進、防守好于進攻等經(jīng)典理念，并向投資者發(fā)出另一個信號：不要對良好態(tài)勢習(xí)以為常。巴菲特指出，對于無法評估前景的業(yè)務(wù)，最好避而遠之，無論其產(chǎn)品可能有多令人激動。另一方面，巴菲特建議，不應(yīng)放棄難得一見的重大機遇，“天上掉餡餅時,要用水桶去接”。

　　媒體紛紛對巴菲特這一致信給出評論?！度A爾街日報》網(wǎng)文指出，這封信像往年一樣“包含著俏皮話、中肯的投資建議和民間智慧”，巴菲特旗下公司的驕人業(yè)績令那些批評他的人“啞口無言”，同時證明了巴菲特“寶刀未老”?！陡２妓埂肪W(wǎng)刊登文章稱，巴菲特這封信的重要性“絲毫不遜色于作為伯克希爾的年度報告”。底特律新聞網(wǎng)評論文章則認為，巴菲特承認投資失誤的方式令人“印象深刻”，《商業(yè)周刊》則直接將巴菲特形容為“嚴格遵守職業(yè)道德的投資者”。

　　以下為公開信主要觀點摘要：

　　2009年缽滿盆滿，但仍跑輸大盤

　　2009年，我們公司的凈值增加了218億美元，每股賬面價值增長19.8%。過去45年即目前管理層接管公司以來，公司股票的每股賬面價值已經(jīng)從19美元增長至84,487美元，年度復(fù)合增長率達到20.3%。

　　但是，公司股價漲幅仍落后標普500指數(shù)26.5%的增幅，成為自1965年以來第7次跑輸大盤。隨著公司規(guī)模的擴大，伯克希爾-哈撒韋跑贏大盤的能力已大幅削弱，而且這種趨勢還將持續(xù)下去。

　　我們有所不為

　　很久以前，查理（Charlie）就闡述過他最大的野心：“我只想知道我會死在哪里，這樣我就永遠不會去那個地方。”這點智慧是受了偉大的普魯士數(shù)學(xué)家雅可比（Jacobi）的激發(fā)，后者提出“反轉(zhuǎn)”有助于解決難題。（我也可以說，這個反轉(zhuǎn)法在不那么高深的層面也有效：把鄉(xiāng)村歌曲反過來唱，很快你就會拿回你家的汽車、房子，還有你老婆。）

　　以下是我們?nèi)绾螌⒉槔淼南敕☉?yīng)用于伯克希爾的一些例子：

　　──對于我們無法評估其前景的業(yè)務(wù)，查理和我避而遠之，無論其產(chǎn)品可能有多激動人心。

　　即便查理跟我能夠清楚地預(yù)見一個行業(yè)未來的強勁增長，也并不意味著我們能夠判斷其利潤空間以及資本回報如何，因為有眾多競爭者在爭奪行業(yè)霸主地位。在伯克希爾，我們堅持選擇那些未來幾十年的利潤前景看上去容易預(yù)見的業(yè)務(wù)。

　　──我們永遠不會依賴善良的陌生人。“太大不能倒’不會是伯克希爾的最終目標。相反,公司會一直做好自己的事,以便在可預(yù)見的范圍內(nèi),通過自身的流動性提供任何所需資金。不僅如此,公司還將通過旗下多種多樣的業(yè)務(wù)收入源源不斷拓展這種流動性。

　　──我們絕不會嘗試迎合華爾街。那些依據(jù)媒體或分析師評論而買進賣出的投資者和我們不合拍。如果查理和我要跟一些合作伙伴一起進軍一個小企業(yè)，我們會找那些與我們意見一致的人，因為我們知道，共同的目標和命運才能令所有者與經(jīng)理人之間的商業(yè)“聯(lián)姻”美滿。規(guī)?？梢詿o限擴大，但這一真理不會改變。

　　
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　　難以忽視的真相

　　在我做董事會成員的五十余年時間里，我從未聽到投資銀行家（或是管理層）討論所付出的東西的真正價值。當一項交易涉及收購方發(fā)行股票，他們只是簡單地用市值去衡量成本。而如果收購方反過來成為被收購方的話，他們又可能會說，收購方的股票價格低得可憐，根本不體現(xiàn)它的真實價值。

　　如果一樁收購案考慮用股票進行收購，而董事們在征求顧問的意見，那在我看來，只有一個辦法才能實現(xiàn)理性、平衡的討論：董事們應(yīng)當再雇請一位顧問，反對擬議的收購，顧問的費用與交易未能進行掛鉤。如果缺少這樣的對策,我們從顧問那兒聽取意見,就好比問理發(fā)師是否需要剪刀一樣。

　　應(yīng)該讓某些人付出代價

　　我認為，一個大型金融機構(gòu)的主管委員如果沒有建議CEO為風(fēng)險承擔(dān)全部責(zé)任，那么他們就是不負責(zé)任的。如果CEO不能勝任這項任務(wù)，那么他應(yīng)該擔(dān)任其他的工作。如果他無法做到，而政府需要投入資金的話，他和他的委員會應(yīng)該承擔(dān)很大責(zé)任。

　　搞糟幾家全國最大金融機構(gòu)的運營的不是CEO們和主管們，然而他們加重了政府負擔(dān)。盡管如此，他們毫發(fā)無傷，而且還活得很好。在很多情況下，主管都從過多的“金融胡蘿卜”中獲利，應(yīng)該在他們的職業(yè)生涯中加入一些大棒了。

　　　　失誤

　　多年來，我一直努力思考為數(shù)百萬忠誠的GEICO客戶提供一些附屬產(chǎn)品，不幸的是，我終于想到了。向客戶推銷我們自己的信用卡這一想法閃現(xiàn)在我的腦海中。我推測GEICO的投保人極有可能擁有良好的信譽，假如我們發(fā)行了具有吸引力的信用卡，他們可能會更青睞我們的業(yè)務(wù)。遺憾的是，我們的業(yè)務(wù)方向是正確的，但卻采取了錯誤的形式。

　　在我覺醒前，我們在信用卡運營上的損失已達到了630萬美元，并且通過出售投資產(chǎn)品還額外損失了4400萬美元。值得強調(diào)的是，GEICO的經(jīng)理們始終沒有對我的想法產(chǎn)生興趣，他們曾給予我提醒，我不得不承認我確實年紀大了。

　　　　抓住黃金投資機遇

　　記住,投資所計入的,不只是你為一筆交易投入了什么,比如購買股票,還有這筆交易在未來十年或二十年內(nèi)能夠收獲什么。

　　去年我曾告訴過你們,企業(yè)和市政債市場正處于不同尋常的環(huán)境當中,這些證券價格相對于美國國債而言低得可笑。我們?nèi)灾С仲I入一些此類證券的觀點,但要是放在以前,我會買入更多。

　　好機會不常來。天上掉餡餅時,請用水桶去接,而不是用頂針。

　　我已經(jīng)賣掉康菲石油公司、穆迪公司、強生等公司的股份，主要是為其對伯林頓北方桑特菲鐵路公司股份的購買鋪平道路，這些公司的股票可能還會繼續(xù)上漲。

　　今年的年會將在五月一日周六召開。隨著股東人數(shù)的增加，今年可能有更多人參會。盡管如此，我們對大家的熱情歡迎不減。我和查理將與大家見面，回答問題，最好還能讓你們購買更多的產(chǎn)品。

　　　　我的成功與天賦不符

　　86歲的查理和79歲的我都極其幸運。我們出生于美國;有了不起的父母，保證我們接受了良好的教育;享受了美妙的家庭生活和良好的健康狀況;而且我們都天生具有商業(yè)頭腦，相較于為社會做出了同樣多甚至更多貢獻的許多人來說，我們獲得了與自己天賦不相符的巨大成功。此外，我們一直熱愛自己所從事的工作，得到了富有才干、精神振奮的同事數(shù)不盡的幫助。事實上，這么多年里我們的工作越來越讓人迷醉;我們恨不得跳著踢踏舞來上班。要是在逼不得已的時候，我們會樂于花大價錢保住自己的工作（不過可別告訴薪酬委員會（Comp Committee））。

　　當然，沒有什么比同我們的股東合伙人相聚更加讓人開心的了。所以，加入我們五月一日在哈奎斯特召開的年度伍德斯托克音樂節(jié)吧。我們在那里見。

　　備注：請乘火車前來開會。