生物醫(yī)藥:未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)扎堆 有錢公司忙收購

2012年三季度貨幣資金在3億以上的55生物醫(yī)藥公司，組成了生物醫(yī)藥公司可擴(kuò)張的主要勢力。

在上周的研究中，生物醫(yī)藥成為了行業(yè)可自由動用現(xiàn)金能力第一名。

作為一個行業(yè)景氣度與國家醫(yī)療政策嚴(yán)重關(guān)聯(lián)的行業(yè)，生物醫(yī)藥公司的銷售業(yè)績隨著行業(yè)政策的變化而變化。

在回顧了我國的醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展歷史：1998-2003年的溫和調(diào)控期、2004-2006年的政策高壓期、2007-2010年新醫(yī)改的大投入期之后，安信證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師鄒敏認(rèn)為，“自2011年起，醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入醫(yī)?？刭M(fèi)的探索期。當(dāng)前階段政策環(huán)境偏緊，但綜合而言，好于2004-2006年。”

政策雖然在探索期，但對細(xì)分市場的爭奪從來沒有停止過，尤其是在疫苗、抗腫瘤等專利藥物、專利技術(shù)領(lǐng)域。

雖然說并購擴(kuò)張的動力源自公司內(nèi)部的戰(zhàn)略指導(dǎo)，但當(dāng)賬面上的資金被閑置的時候，遇到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的公司都會當(dāng)仁不讓地出手。

現(xiàn)金流滾滾來，雙鷺擴(kuò)張后勁足

當(dāng)仁不讓的出手，有雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038.SZ)為例子。雙鷺?biāo)帢I(yè)的自由現(xiàn)金流連續(xù)6年為正。不僅是生物醫(yī)藥行業(yè)里面的翹楚，也是整個A股市場少有的能持續(xù)產(chǎn)生正向現(xiàn)金流的公司。

2004年上市的雙鷺?biāo)帢I(yè)只有在上市前三年的高速擴(kuò)張期自由現(xiàn)金流為負(fù)，之后一直走穩(wěn)定增長的路線。

雖然公司目前賬上的貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)總額僅5.66億元，但其流動負(fù)債更少，短期借款為零。

流動資產(chǎn)是流動負(fù)債的21倍有余，這在行業(yè)內(nèi)也是較高的比例，短期的償債風(fēng)險較低。

即使在2009年高速外延發(fā)展的時候，仍然保證了正向的自由現(xiàn)金流。公司穩(wěn)健的財務(wù)風(fēng)格將成為下一步擴(kuò)張的基石。

對于未來的并購布局，公司表示“積極布局于疫苗、單抗、基因工程藥等領(lǐng)域，主導(dǎo)思想是并購標(biāo)的有大病種領(lǐng)域的創(chuàng)新性專利藥物。”

早在一年前，雙鷺?biāo)帢I(yè)就與福爾生物制藥股份有限公司簽訂增資協(xié)議，雙鷺擬投資9000萬元參與福爾生物增資擴(kuò)股，福爾生物因為2009年生產(chǎn)不合格狂犬病疫苗，當(dāng)時處于停產(chǎn)整頓中。

急需資金的福爾生物與雙鷺?biāo)帢I(yè)簽訂了對賭協(xié)議，2013年及2014年兩年累計凈利潤達(dá)到或超過9000萬元，則其股權(quán)結(jié)構(gòu)不做調(diào)整。

而就2012年來說，國泰君安預(yù)測可能會有投資虧損。公司證券辦公室表示，“目前福爾生物還沒有恢復(fù)生產(chǎn)，正在進(jìn)行新版GMP認(rèn)證。”

未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)扎堆

醫(yī)藥行業(yè)作為一個量大體盤的行業(yè)，未上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也眾多。在IPO排隊阻塞的情況下，欲尋求融資的企業(yè)更多可能通過另外的途徑。而近日被爆出來的江蘇豪森醫(yī)藥和恒瑞醫(yī)藥的同業(yè)競爭問題，也有待收購解決。

作為西泵部分(002536.SZ)的控股股東，河南宛西制藥股份有限公司多年名列中國中藥企業(yè)50強(qiáng)的公司，通過注資到西泵股份實現(xiàn)集團(tuán)整體上市的傳言一直不絕。雖然其董事長孫耀志曾公開表示，宛西制藥暫時沒上市計劃，未來上市也不會通過西泵。市場對宛西制藥這塊肥肉依然時刻關(guān)注著。

另一家惹眼的未上市醫(yī)藥巨頭江蘇揚(yáng)子江集團(tuán)，也是坐擁大量的自由資金，以非常低的負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營，負(fù)債率僅有10%，并沒有融資需求。

類似的還有四川蜀中制藥、成都地奧等公司。而要真正抓住有利于自身發(fā)展的外部資產(chǎn)，除了有錢之外，還得跟公司自身的戰(zhàn)略契合。

上榜的有錢公司都在忙收購

我們關(guān)注的如表所示的36家公司中，四項指標(biāo)排名第一的海思科(002653.SZ)由于剛上市忙于自己的募投項目，暫不做討論。

來看看排第二的樂普醫(yī)療(300003.SZ)，作為創(chuàng)業(yè)板首批上市的公司之一，剛剛在11月發(fā)布公告稱將利用超募資金收購陜西秦明醫(yī)學(xué)儀器股份有限公司44.64%。

這是一家從事心臟起搏器、醫(yī)療器械的制造、銷售的公司，與樂普醫(yī)療的主營相似。

排第三的新和成(002001.SZ)也沒閑著，公司2011年12月27日公告，其全資子公司山東新和成擬出資6097.50萬元收購山東和能電力設(shè)備有限公司持有的海恒公司90%的股權(quán)，出資677.50萬元收購山東海王化工股份有限公司持有的海恒公司10%的股權(quán)。

以此百分百控股海恒公司，這家生產(chǎn)和銷售燒堿和液氯的公司。

醫(yī)藥定價政策高壓下，做化學(xué)原料藥的利潤空間逐漸被壓縮，像新和成這樣開始多元發(fā)展的公司不在一家。

高毛利的疫苗與血液制品爭奪最大

另一個發(fā)生并購重組機(jī)會更多的細(xì)分行業(yè)一定要數(shù)生物制品，尤其是血液制品和疫苗制品。

大輸液龍頭科倫藥業(yè)(002422.SZ)董秘熊鷹表示，“公司一直在做兼并收購，只要有合適的都會去考察”。事實上，科倫藥業(yè)2012年以來的資本運(yùn)作動作也并不小。100%收購崇州君健塑膠，吸收合并方式合并四川新元制藥有限公司、湖南中南科倫藥業(yè)有限公司、四川珍珠制藥有限公司三家子公司的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)和人員等。

疫苗領(lǐng)域未上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中，上海中信國健藥業(yè)股份有限公司無疑是其中最惹人注目的一家。華蘭生物(002007.SZ)參股的中信國健去年起沖刺IPO，目前仍在排隊等待落實反饋中。

以當(dāng)下的IPO進(jìn)展速度，另尋他路曲線上市的可能也不是沒有，這塊資產(chǎn)被市場的眾多眼睛盯著。

理財周報統(tǒng)計多數(shù)疫苗產(chǎn)品呈現(xiàn)高毛利率特征。沃森生物Hib疫苗毛利率達(dá)93.92%，流腦A+C疫苗銷售毛利率達(dá)88.27%;華蘭生物(002007.SZ)疫苗產(chǎn)品毛利率達(dá)75.23%;智飛生物(300122)ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗毛利率達(dá)92.28%。

因此，目前醫(yī)藥行業(yè)格局最大的戰(zhàn)爭應(yīng)該屬疫苗行業(yè)的市場爭奪。

無論是智飛生物(300122.SZ)和沃森生物(300142.SZ)兩個新生兒的本土競爭，還是國際巨頭默沙東、葛蘭素史克等的強(qiáng)勢加入。

如圖的36家公司短期借款比例都很少，大部分公司甚至沒有短期借款。如智飛生物(300122.SZ)雖然今年擴(kuò)張較多，但賬上短期借款為零。

相比之下的沃森生物資金狀況則顯得不那么充裕，除了有3.6億的短期借款外，2012年三季報顯示的現(xiàn)金流回籠也比智飛生物的少。這兩大專攻疫苗的公司還將繼續(xù)競爭下去。

2012年醫(yī)藥行業(yè)并購大案多

據(jù)清科統(tǒng)計，2012年以來醫(yī)藥行業(yè)一級市場的投資事件有四單千萬級以上，其中陜西必康制藥獲太盟投資集團(tuán)2.5億美元的投資，成為年度最大單投資案例。

而并購市場上，涉及并購金額2億以上的案例也有四單。包括康恩貝制藥并購伊泰藥業(yè)，永泰投資并購連環(huán)集團(tuán)，現(xiàn)代制藥并購國藥集團(tuán)的容生制藥，以及華潤三九并購順峰藥業(yè)。

雖然這一投資并購數(shù)量跟2011年比已經(jīng)有明顯的下降，但每單的規(guī)模卻是超前。

隨著新版GMP的推進(jìn)，部分技術(shù)改造資金困難的企業(yè)將被淘汰或者收購。能時刻準(zhǔn)備好的、資金充沛的公司將更有能力獲得收購先機(jī)。