估值超過(guò)聯(lián)想？小米究竟值不值400億美金

文/孫永杰

繼小米在第三季度拿下全球智能手機(jī)第三之后，近日外媒報(bào)道稱，小米在拒絕了以300億美元估值的融資之后，欲以400億美元的估值再度融資。我們?cè)诖瞬⒉幌脒^(guò)多分析小米目前的估值是否值400億美元，只是由于此估值大幅超越聯(lián)想(聯(lián)想目前的市值約為156億美元衡量)而不得不引發(fā)我們的質(zhì)疑。

不可否認(rèn)，小米在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域(主要是智能手機(jī)市場(chǎng))所取得的快速發(fā)展，這點(diǎn)從其主要業(yè)務(wù)的智能手機(jī)在中國(guó)，乃至全球增長(zhǎng)的市場(chǎng)份額及排名，還有營(yíng)收等可見(jiàn)一斑。盡管如此，但與聯(lián)想相比仍存在不小的差距。

首先從營(yíng)收規(guī)模上看，據(jù)相關(guān)報(bào)道，2014年上半年，小米營(yíng)收約為53.1億美元，比去年同期增長(zhǎng)了150%左右。小米內(nèi)部人士預(yù)計(jì)，該公司今年全年的營(yíng)收將超過(guò)110億美元。與之相比，聯(lián)想僅在今年一個(gè)季度的營(yíng)收就達(dá)到了103.95億美元，而去年一年的營(yíng)收為387億美元。即便今年小米的營(yíng)收可以達(dá)到110億美元，充其量也僅是聯(lián)想的1/4左右，當(dāng)然這還是在不計(jì)入聯(lián)想并購(gòu)IBM X86服務(wù)器業(yè)務(wù)和摩托羅拉移動(dòng)業(yè)務(wù)(目前這兩宗收購(gòu)均宣布完成)營(yíng)收的情況下。至于說(shuō)到利潤(rùn)，由于小米未公布，我們無(wú)法進(jìn)行有效對(duì)比，但我們知道聯(lián)想去年的凈利潤(rùn)為8.17億美元，今年最新季度的凈利潤(rùn)為2.14億美元。業(yè)內(nèi)有知道小米利潤(rùn)的可以對(duì)比下。

其次是業(yè)務(wù)規(guī)模，如果說(shuō)之前聯(lián)想的業(yè)務(wù)核心是傳統(tǒng)PC的話，聯(lián)想通過(guò)并購(gòu)及自身的努力目前已經(jīng)形成完整PC 戰(zhàn)略的布局，即PC、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)(智能手機(jī)和平板電腦)、企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)三駕馬車并行。更為關(guān)鍵的是，聯(lián)想除了目前牢牢占據(jù)傳統(tǒng)PC產(chǎn)業(yè)老大位置外，在以智能手機(jī)和平板電腦為代表的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中也均在靠前的位置(至少是前五)，至于企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，至少在服務(wù)器市場(chǎng)中，聯(lián)想通過(guò)并購(gòu)也進(jìn)入到了全球三甲的位置。相比之下，小米只有智能手機(jī)這個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)，雖然其也在竭力拓展業(yè)務(wù)范圍，但與聯(lián)想業(yè)務(wù)拓展在相關(guān)領(lǐng)域的影響力和實(shí)際獲得的市場(chǎng)規(guī)?？矗溥h(yuǎn)不及聯(lián)想。

除了上述的規(guī)模(體量)的差距之外，我們?cè)賮?lái)從產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角度看看雙方之間的異同是否導(dǎo)致小米估值與聯(lián)想市值之間的大幅差距。

就像前面分析的，智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)是小米目前業(yè)務(wù)的核心，但從整個(gè)智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)看，增速放緩及低價(jià)機(jī)成為發(fā)展動(dòng)力，加之當(dāng)初成就小米的“小米模式”競(jìng)相被對(duì)手模仿(不管模仿得效果如何，都會(huì)小米模式的成功造成稀釋作用)，小米在該產(chǎn)業(yè)中遇到的競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)越來(lái)越激烈，其未來(lái)將面臨規(guī)模與利潤(rùn)(要么利潤(rùn)率高，要么以規(guī)模換利潤(rùn))的選擇。不過(guò)在此我們想說(shuō)的是，至少?gòu)哪壳翱矗颂O果之外，鮮有廠商可以靠高利潤(rùn)率生存和發(fā)展，最切實(shí)可行的方法是通過(guò)規(guī)模提升總利潤(rùn)。其實(shí)自從小米發(fā)布低價(jià)的紅米且其替代小米手機(jī)成為出貨主力之后，小米已經(jīng)走上了規(guī)?；纳虡I(yè)模式。也就是說(shuō)未來(lái)小手手機(jī)(包括小米和紅米)的銷量將至關(guān)重要。

既然如此，我們不妨對(duì)比下小米與聯(lián)想在規(guī)模上的差距。盡管在過(guò)去的第三季度，小米進(jìn)入了全球智能手機(jī)三甲之列，但隨著并購(gòu)摩托羅拉移動(dòng)交易的完成，聯(lián)想實(shí)際上已經(jīng)替代小米成為全球智能手機(jī)的第三，且拉開(kāi)了與小米的距離。而我們需要強(qiáng)調(diào)的是，智能手機(jī)業(yè)務(wù)僅是聯(lián)想三大業(yè)務(wù)之一，且目前仍不是聯(lián)想的核心業(yè)務(wù)，而對(duì)于小米則意味著核心，甚至是全部。試想一下，一個(gè)企業(yè)的非核心業(yè)務(wù)領(lǐng)先于另一個(gè)企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，而其該業(yè)務(wù)所在的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)或者說(shuō)決定勝負(fù)的主要因素就在于規(guī)模，誰(shuí)強(qiáng)誰(shuí)弱應(yīng)該不難得出結(jié)論。

更為重要的是，就聯(lián)想目前核心PC業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)從產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角度看，隨著廠商的退出及該產(chǎn)業(yè)不可替代及逐漸企穩(wěn)，其競(jìng)爭(zhēng)程度反而有減弱(至少與小米核心業(yè)務(wù)所處的智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)相比)的趨勢(shì)，這種產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)反而會(huì)讓聯(lián)想的這個(gè)核心業(yè)務(wù)及老大的位置更為穩(wěn)固，進(jìn)而讓其在智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)中的持續(xù)發(fā)力提供持續(xù)的后備動(dòng)力。同樣，聯(lián)想另外一塊企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)也是與PC產(chǎn)業(yè)類似，競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度要弱于智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)，且該產(chǎn)業(yè)相對(duì)穩(wěn)定。

當(dāng)然，也許有人會(huì)稱，小米的未來(lái)在于其軟件及服務(wù)(業(yè)內(nèi)俗稱的小米的鐵人三項(xiàng))，即小米不通過(guò)手機(jī)硬件本身賺錢，而是軟件和服務(wù)，還有相關(guān)的配件等。對(duì)此，我們不想做過(guò)多爭(zhēng)論，要說(shuō)軟件和服務(wù)(基于智能手機(jī)的生態(tài)系統(tǒng))，蘋果應(yīng)該是最牛的吧，況且人家還有平板和Mac兩大獨(dú)立的業(yè)務(wù)，但從蘋果整個(gè)營(yíng)收和利潤(rùn)構(gòu)成上，iPhone(手機(jī)硬件的銷售)占據(jù)了60%—70%左右的份額，這也是為何業(yè)內(nèi)調(diào)侃稱蘋果是iPhone公司的緣故。既然蘋果都在靠硬件掙錢，小米在軟件和服務(wù)上怎么掙錢呢？況且問(wèn)問(wèn)小米，在其目前的營(yíng)收和利潤(rùn)構(gòu)成上，所謂的鐵人三項(xiàng)，究竟是哪項(xiàng)占了大頭？

那么問(wèn)題來(lái)了，小米究竟值不值400億美元的估值呢？也許會(huì)有專家得出值的結(jié)論。不過(guò)由于其估值大幅超過(guò)了聯(lián)想，而聯(lián)想和小米在小米的核心業(yè)務(wù)中又存在著相當(dāng)緊密的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，所以我們以聯(lián)想的市值作為參照，并結(jié)合雙方企業(yè)的規(guī)模，尤其是其所處的行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)及趨勢(shì)認(rèn)為，小米400億美元的估值確實(shí)過(guò)高了。