股轉(zhuǎn)系統(tǒng)隋強(qiáng)：新三板獨(dú)立市場設(shè)計(jì)方向不會變（附實(shí)錄）

挖貝網(wǎng)訊 8月28日消息，今日上午中國社會科學(xué)院國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室和金融研究所聯(lián)合中國新三板研究中心共同舉辦“新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇”暨《中國新三板發(fā)展報(bào)告（2016）》發(fā)布會。

對于新三板下一步發(fā)展，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)表示，新三板的未來發(fā)展有三個(gè)方向不會變：一是市場化方向不會變；二是法制化方向不會變；三是獨(dú)立市場的設(shè)計(jì)方向不會變。

隋強(qiáng)表示，新三板到了再次思考、再次出發(fā)、二次創(chuàng)業(yè)的關(guān)鍵階段，從以往量的成長到質(zhì)的提升的階段 ，希望在座的各位保持信心，對于新生市場而言，走到今天的地步挺不容易。 

以下為演講實(shí)錄：

新三板很年輕，走到今天，如果要回頭總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新是重要的經(jīng)驗(yàn)和特色。其實(shí)看今天的新三板市場，會發(fā)現(xiàn)，很多名詞都是全新的。比如，掛牌而非上市，比如叫交易場所而非交易所，比如叫公開轉(zhuǎn)讓而非公開交易。這些概念本來就是創(chuàng)新安排，大家回頭來看，現(xiàn)有的制度安排和我們熟知的傳統(tǒng)交易所的上市安排、上市公司監(jiān)管體制安排是不一樣的?，F(xiàn)在在推進(jìn)法治政策，現(xiàn)在左右證券市場基本法是證券法，他對企業(yè)如何利用資本市場，上市發(fā)行有固定的制度安排。但是我們發(fā)現(xiàn)，這套制度安排是針對成熟的規(guī)范的企業(yè)，甚至早期階段是針對國有企業(yè)來設(shè)置的，并不適合中小企業(yè)。所以全新的制度設(shè)計(jì)從理念上，概念上做了突破。從今天來看，支撐市場快速起步確實(shí)發(fā)揮了重要作用。但到了今天地步，突然發(fā)現(xiàn)有些概念變得似是而非，比如他是場內(nèi)還是場外市場，是上市公司還是掛牌公司，是公眾公司還是非上市公眾公司……這些概念交疊在一起，到了這個(gè)階段，又成為這個(gè)市場需要深度思考的問題。但無論怎么說，這些問題的產(chǎn)生都為我們下一步發(fā)展提供很好的基礎(chǔ)。下一步新三板的發(fā)展，盡管面臨著很多問題，但是我們方向上是不變的。

三個(gè)方向不變：市場化方向、法制化方向、獨(dú)立市場設(shè)計(jì)方向

方向在哪里？我個(gè)人認(rèn)為，在于幾個(gè)層面：市場化方向不會變，法制化方向不會變，獨(dú)立市場設(shè)計(jì)方向不會變。在這個(gè)原則下，這個(gè)市場到底是場內(nèi)市場還是場外市場，是公開市場還是私募市場，這些概念性的東西我們都可以拋開。

很多人問我，新三板在全球范圍內(nèi)，到底可以和哪個(gè)市場類比？從我的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，很難和任何一個(gè)市場相比，將來我們拋棄既有、傳統(tǒng)的理念，基于如何服務(wù)好創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)主題，進(jìn)行制度設(shè)計(jì)。不管它是什么，我覺得這是我們目前必須要做的事，回頭講，跳出概念的窠臼，會發(fā)現(xiàn)處處碰壁、處處難受。比如，場內(nèi)市場還是場外市場，大家說得清楚區(qū)別嗎？說不清楚。從市場角度來講，從經(jīng)紀(jì)人市場、從做市商市場、到拍賣市場這個(gè)階段，傳統(tǒng)投資角度對我們看待這個(gè)市場是有幫助的。靜態(tài)角度來講，服務(wù)中小企業(yè)聯(lián)盟可以設(shè)定一種準(zhǔn)入條件，但不要忘了市場在發(fā)展，企業(yè)在成長，更重要的是能否圍繞中小微企業(yè)特性的需求，構(gòu)建持續(xù)融資基礎(chǔ)，我認(rèn)為比概念更重要。 這套融資機(jī)制是否是交易所那套，納斯達(dá)克那套，大家不要忘了我們在中國，中國有中國的法律體系，我們將來不會過分強(qiáng)調(diào)概念，我們更重要的以服務(wù)中小微企業(yè)市場成就的角度來看，進(jìn)行制度設(shè)計(jì)。所以我們方向不會變。

 不應(yīng)把新三板對標(biāo)A股市場

任何市場都非憑空而來，特別是新興的市場，是在既有的市場格局下誕生出來?，F(xiàn)實(shí)的困境在于人的思考路徑，包括投資路徑，往往是把成功的一級市場作為對標(biāo)對象。我個(gè)人覺得最大難題，在看待新三板市場，我們都能看到一些問題，我個(gè)人看法，可能對標(biāo)對象是錯(cuò)的。我和很多朋友交流發(fā)現(xiàn)，針對這個(gè)市場，比如流動(dòng)性問題分析，對標(biāo)的都是交易所市場，有人說交易所市場全世界換手率最高，因此有人說是流動(dòng)性最好，我恰恰不認(rèn)同這一觀點(diǎn)，評價(jià)流動(dòng)性有很多指標(biāo)。至少從穩(wěn)定性來看，滬深交易所流動(dòng)性是最差的。新三板流動(dòng)性水平應(yīng)該保持在什么情況下，這個(gè)市場的投資機(jī)構(gòu)參與市場的目的在哪里。從這個(gè)意義上講，突然發(fā)現(xiàn)，評價(jià)新三板，用傳統(tǒng)交易所眼光來看，是千瘡百孔的。因此當(dāng)我們市場建設(shè)者在建設(shè)市場，希望把他建設(shè)成能夠服務(wù)中小微企業(yè)，服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者為主市場的時(shí)候，會發(fā)現(xiàn)，博弈對象可能是全市場所有的產(chǎn)品，這就是現(xiàn)實(shí)的困境。新三板到了今天這個(gè)時(shí)刻，可能需要大家認(rèn)認(rèn)真系統(tǒng)思考，特別重要的是，從傳統(tǒng)思維中跳出，看待這個(gè)問題，當(dāng)然中國市場往往容易兩極化，現(xiàn)在在強(qiáng)化交易所融資功能，這個(gè)提法有損偏頗，只強(qiáng)調(diào)融資不強(qiáng)調(diào)投資，誰來？從這個(gè)意義上，發(fā)現(xiàn)，交易所可能是交易過度，回頭看新三板，可能是交易不足。我個(gè)人認(rèn)為交易目的主要有兩個(gè)層面，首要目的是有效引導(dǎo)投資，第二，有效退出提供支撐。 這是問題的兩個(gè)層面，缺一不可。

中小微企業(yè)特點(diǎn)是小弱差，但可能背后帶來高成長性，從這個(gè)意義上，會發(fā)現(xiàn)，新三板市場是一個(gè)高度包容的市場，在這個(gè)市場，無論是成熟的企業(yè)、剛存續(xù)滿兩年的企業(yè)都能找到，規(guī)模很大的企業(yè)可以找到，兩人的企業(yè)也能找到。針對這里的企業(yè)要如何服務(wù)好，無論是交易安排，交易制度設(shè)計(jì)，分層管理等，都是全新的市場。如果說規(guī)范和發(fā)展問題同步推進(jìn)會更好，但在我們目前的情況下，我們希望，規(guī)范以后再推出，可能是沒有問題。

私募基金參與做市 有望年內(nèi)推出

下面要說下，我們下一步基本的考量，核心制度和大家進(jìn)行交流。第一，圍繞市場分層差異化制度安排 ，我們正在研究，這個(gè)方向性我們還是要做的。第二，怎么有效促進(jìn)交易達(dá)成 ，我們除了改革我們現(xiàn)行的交易方式之外，我們近期有個(gè)比較大的工作，就是私募基金作為做市商，我們前期的基本工作已經(jīng)完成，年內(nèi)制度推出應(yīng)該沒有問題。 我們也圍繞這個(gè)在探討，比如我們市場準(zhǔn)入方面，投資者適當(dāng)性問題管理方面，我們用傳統(tǒng)的資產(chǎn)指標(biāo)來評價(jià)，用證券市場來評價(jià)，有沒有更好的評價(jià)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。市場還有種聲音，投資者門檻從五百萬降到三百萬到一百萬，我們也可以探討。但是堅(jiān)持機(jī)構(gòu)投資者市場的方向不變。另外，QFII和RQFII參與政策很快推出，還有公募基金入市問題。 講一個(gè)政策訴求很容易，但是如何落地，這就是另一個(gè)問題了。公募資金這么大的體量，配置什么樣的資產(chǎn)，市場的流動(dòng)性水平和整個(gè)投資標(biāo)的規(guī)模能不能支撐公募資金來參與，這是實(shí)踐中需要考慮的問題。

大數(shù)據(jù)監(jiān)管：中介機(jī)構(gòu)類型全覆蓋 所有業(yè)務(wù)類型全覆蓋

最后一個(gè)方面，監(jiān)管層監(jiān)管是我們必須要考量的問題，我們可以構(gòu)建一條符合新三板發(fā)展特性的制度安排，比如說對二級市場交易監(jiān)管，對掛牌公司的監(jiān)管，這不能簡單比同對上市公司監(jiān)管。首要是規(guī)則，法制上首先建立了規(guī)則監(jiān)管，規(guī)則要一致，第二機(jī)制要明確。在這個(gè)監(jiān)管過程中，市場的自律，交易所的自律監(jiān)管，與中國證監(jiān)會的行政監(jiān)管，與證監(jiān)會之上的法律行政監(jiān)管要形成協(xié)同機(jī)制，涉及到市場多方，市場參與方，新三板公司等這是一整套。最后更重要的是基礎(chǔ)設(shè)施。今天我們的新三板掛牌公司已經(jīng)8800多家，年底到一萬家，什么概念，我們監(jiān)管層四十多個(gè)人，一人管200家。如何支撐監(jiān)管，在現(xiàn)在條件下，大數(shù)據(jù)監(jiān)管提供了可能性。從過去傳統(tǒng)以人監(jiān)管員的監(jiān)管方式，轉(zhuǎn)向以技術(shù)為支撐的監(jiān)管方式 ，這是我們可以做的，而且我正在帶隊(duì)做這項(xiàng)工作。將來我們要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)覆蓋，中介機(jī)構(gòu)類型全覆蓋，所有業(yè)務(wù)類型全覆蓋，都是在大數(shù)據(jù)監(jiān)管下完成的。 中介機(jī)構(gòu)包括主辦券商、律所、會計(jì)師事務(wù)所，業(yè)務(wù)流程包括所有的業(yè)務(wù)。這是我們未來的一個(gè)方向。大家知道，我們在推主辦券商工作底稿的電子化存管。

總的來說，市場到了現(xiàn)在，我們有清楚地認(rèn)識，到了再次思考、再次出發(fā)、二次創(chuàng)業(yè)的關(guān)鍵階段，從以往量的成長到質(zhì)的提升的階段 ，希望在座的各位保持信心，對于新生市場而言，走到今天的地步挺不容易。