北京市國(guó)資回購 中信倒手中信建投賺逾百億

　　轉(zhuǎn)了一圈，中信建投面臨再次回到北京市國(guó)資的懷抱。

　　6月3日，中信證券總經(jīng)理程博明以及董事總經(jīng)理吳玉明等一行人在深圳緊鑼密鼓地為轉(zhuǎn)讓中信建投股權(quán)而奔走。他們此行主要是與其注冊(cè)地監(jiān)管者深圳證監(jiān)局相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行溝通，之后，他們還將面對(duì)眾多大中小股東、競(jìng)購者以及更高的監(jiān)管層。

　　中信證券(600030.SH)6月2日宣布，以85.86億元的掛牌價(jià)格轉(zhuǎn)讓所持中信建投證券有限責(zé)任公司（下稱“中信建投”）53%的股權(quán)，股權(quán)標(biāo)的將拆分為45%和8%兩部分分別同步予以轉(zhuǎn)讓。據(jù)悉，中信證券剩余的7%股權(quán)，是監(jiān)管層認(rèn)可的保留持股上限。

　　本報(bào)從中信證券與中信建投的數(shù)位中高層人士獲得信息，中信集團(tuán)與外資均被排除在競(jìng)購者之外，但5年前出售華夏證券 （中信建投前身）的北京市國(guó)資將通過北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心參與競(jìng)購，并且是前期洽購中初步商定的45%股權(quán)競(jìng)購者，另外8%的股權(quán)則由北京市屬國(guó)資企業(yè)參與競(jìng)購。

　　中信證券此番轉(zhuǎn)讓被認(rèn)為賣了個(gè)好價(jià)格，但北京國(guó)資的回購卻遭遇低賣高買的國(guó)資流失詬病。在以人力為核心資產(chǎn)的證券業(yè)，北京國(guó)資的這番洗牌，能否繼續(xù)以市場(chǎng)化的方式攏住激勵(lì)人才特別是核心高管，還是重新洗牌另外安排他們更加認(rèn)可的“能人”執(zhí)掌中信建投。

　　競(jìng)購新局

　　中信建投的一位管理層告訴本報(bào)，目前商定45%股權(quán)的競(jìng)購者是北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心，另外的8%亦是由北京市屬國(guó)企收購。就市屬國(guó)企，其提到了北京金隅集團(tuán)，但他坦言自己并不能確定。

　　同時(shí)，來自中信證券的一位人士也向本報(bào)透露，如果是排除了中信集團(tuán)，那上述北京國(guó)資接手的說法應(yīng)該是“八九不離十”。對(duì)于中信集團(tuán)、外資會(huì)否參與此次競(jìng)購的問題，中信證券一位管理層則表示，此次是掛牌公開競(jìng)價(jià)，中信集團(tuán)如果能參與就不用那么麻煩，直接協(xié)議轉(zhuǎn)讓就可以了；外資則因?yàn)樾枰獓?guó)務(wù)院特批，所以在此次轉(zhuǎn)讓中更不可能。

　　一般而言，出售者、洽購者使轉(zhuǎn)讓競(jìng)買成功，不少熱門的企業(yè)股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓都會(huì)有買賣雙方先期介入?yún)⑴c談判，在敲定細(xì)節(jié)后再行掛牌。
據(jù)悉，此前中信證券曾有方案將部分中信建投股權(quán)這一“肥水”轉(zhuǎn)讓給中信集團(tuán)，原中信系的管理層可以繼續(xù)掌控中信建投全局。但這種持股架構(gòu)是否符合監(jiān)管政策以及涉及關(guān)聯(lián)交易，價(jià)格太低將無法獲得股東大會(huì)通過，因此該方案被擱置。

　　上述中信證券管理層表示，由于中信建投是北京最大的券商，所以北京市國(guó)資肯定也希望回歸自己的體系，這是可以理解的。

　　相對(duì)其他收購者而言，中信建投人士認(rèn)為，北京國(guó)資的介入相對(duì)好些，“國(guó)資畢竟會(huì)更為穩(wěn)定且能獲得一些政府資源對(duì)各業(yè)務(wù)鏈形成支持”。但他認(rèn)為也有弊端，一是管理層是否會(huì)發(fā)生變更，如從中信證券轉(zhuǎn)任中信建投董事長(zhǎng)的張佑君、總裁王常青等人；二是國(guó)資背景能否保持甚至增加對(duì)人才的市場(chǎng)化待遇和激勵(lì)值得憂慮。

　　北京市國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心是北京市政府以市場(chǎng)化方式進(jìn)行國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理的投融資平臺(tái)，去年年初成立，其決策層由北京市國(guó)資委相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)組成。值得關(guān)注的是，該中心的總經(jīng)理是中信建投的副總裁殷榮彥，其曾是老華夏證券董事長(zhǎng)助理。

　　張佑君曾為中信證券總經(jīng)理，王常青曾為中信證券董事總經(jīng)理兼投資銀行部總經(jīng)理。他們均是臨危受命執(zhí)掌中信建投，亦為中信建投的重新崛起核心管理層。張佑君自2005年10月辭職之后，中信證券總經(jīng)理一職空缺有將近5年之久，隨著中信建投轉(zhuǎn)讓的臨近，不少人認(rèn)為張佑君將回歸中信證券任該職務(wù)。

　　不過，今年2月初程博明走馬上任中信證券總經(jīng)理一職，同時(shí)中信證券內(nèi)部也經(jīng)歷了一次人事大調(diào)整，并成立了公司執(zhí)行委員會(huì)。如今北京國(guó)資對(duì)中信建投的回購，是否會(huì)帶來中信建投與中信集團(tuán)內(nèi)部新的人事調(diào)整都值得業(yè)界關(guān)注。

　　按照計(jì)劃，中信證券此次轉(zhuǎn)讓中信建投將于6月17日下午召開股東大會(huì)進(jìn)行審議。如無意外，之后將正式在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌。

　　此前，中信建投60%的股權(quán)為中信證券持有，其余40%由中國(guó)建銀投資持有。從5年前的數(shù)十億元巨虧與債務(wù)窟窿，到2009年逾26億元的凈利潤(rùn)，中信證券與建投投資翻盤華夏證券借力緊隨而至的牛市，再造了一個(gè)規(guī)范而富有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中信建投。

　　截至2009年9月30日，中信建投的總資產(chǎn)為587.79億元，總負(fù)債為520.88億元，凈資產(chǎn)為66.91億元；2009年1-9月凈利潤(rùn)為20.75億元。根據(jù)評(píng)估，中信建投100%股東權(quán)益在2009年9月30日所表現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值為162.00億元。
中信證券對(duì)中信建投的初始投資為16.20億元，擬轉(zhuǎn)讓53%的股權(quán)對(duì)應(yīng)初始投資成本為14.31億元。按照掛牌價(jià)格85.86億元計(jì)算，中信證券對(duì)中信建投每1元出資額的價(jià)格為6元。

　　對(duì)于轉(zhuǎn)讓價(jià)格和北京市國(guó)資回購低賣高買的問題，上述中信管理層人士表示：“反正招拍掛那還不一定就是北京市國(guó)資呢！5年之間由于中信證券與建銀投資的接盤，中信建投資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)發(fā)生巨大變化，如今已是個(gè)規(guī)范且盈利豐厚的券商，自然價(jià)格也會(huì)發(fā)生變化，因此現(xiàn)有的價(jià)格是比較合理的。”他表示，公司當(dāng)時(shí)也冒著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，那時(shí)候南方證券等不少券商就是差那“一口氣”沒挺過來，但誰知道就一定能挺過來呢？

　　根據(jù)2005年以來中信建投的財(cái)報(bào)顯示，最近的5個(gè)財(cái)務(wù)年度，其累計(jì)實(shí)現(xiàn)71.9億元凈利潤(rùn)。中信證券由此累計(jì)獲得43.15億元的收益，加上此番股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，中信證券16.2億元的投資將實(shí)現(xiàn)129億元的收益還剩余7%的股權(quán)。當(dāng)然，作為接收當(dāng)年華夏證券的非證券類資產(chǎn)，中信證券還投入建投中信資產(chǎn)管理有限公司5.7億元，依據(jù)中信證券2009年財(cái)報(bào)顯示，已提取了1.5億元的減值準(zhǔn)備。

　　國(guó)信證券分析師田良認(rèn)為，2009年以來，市場(chǎng)一致性預(yù)期出售價(jià)格將不超過1.5倍PB（市凈率）。而本次公告掛牌售價(jià)計(jì)算的靜態(tài)PB為2.22倍，高于市場(chǎng)預(yù)期48%。2010年中信證券動(dòng)態(tài)PB為1.72倍，而上市券商PB平均為2.81倍。

　　不過，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后將導(dǎo)致中信證券合并總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別減少約32.78%、6.94%，營(yíng)業(yè)收入減少約29.83%。2009年，中信證券凈利潤(rùn)89.84億元，中信建投貢獻(xiàn)約占17.47%。

　　中信證券表示，這不會(huì)影響公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，并將借此有力推動(dòng)公司買方業(yè)務(wù)的發(fā)展。但市場(chǎng)顯然表現(xiàn)出擔(dān)憂，上證指數(shù)從去年8月3478點(diǎn)跌落至今已下跌逾26%，而中信證券股價(jià)更是從38.8元幾近腰斬。

　　如今，中信證券主要是擴(kuò)大直投業(yè)務(wù)與開展海外收購以期望彌補(bǔ)業(yè)績(jī)?nèi)笨凇?月初，中信證券還公布了將與包括東方匯理銀行以及其下屬的盛富證券、農(nóng)業(yè)信貸銀行證券(美國(guó))公司和里昂證券等公司進(jìn)行合作。